威廉·盧恩的投資之道

威廉·盧恩（William J. Ruane，1925年-2005年），盧恩公司的創始人，紅杉基金（Sequoia Fund）的經理。自1969年成立以來至2005年，紅杉基金扣除管理費後獲得了15.48％的年回報率，而標準普爾500指數在同一時期只有11.68%的年回報率。

 

1969年，巴菲特正要竭盡所能買入股票。他知道，在每一個牛市，市場常常不斷誘使投資者為公司支付越來越高的價格，市場最終會使得價格高到除了保留現金沒有更好的選擇的境況，隨之而來的將是不可避免的下跌。

 

1969 年是1942年至1965年牛市之後的第四年，但市場價格仍然過高，因此巴菲特主要持有現金，他的投資者越來越焦躁不安。有些人表達了自己的失望，巴菲特長期持有大倉位現金，因此，投資者並沒有獲得預期的20％收益，也沒有得到像過去10年一樣的回報。他們希望他馬上投資買入股票。但巴菲特始終認為，成功投資的唯一方式是以具有吸引力的價格購買經營良好的企業，如果市場不能達到這個要求，就不要投資。因此，在1969年，他關閉了合夥公司，堅持了給他帶來成功的基本估價原則。

 

在這一點上，許多合作夥伴想知道該投資哪隻股。巴菲特告訴他們，他們可以購買波克夏公司的股票，但除了等待更好的機會不要期待他會做任何事情。但如果他們想在市場上購買基金，他只推薦了一位經理：威廉·盧恩，紅杉基金的經理。事實證明巴菲特的推薦是正確的，紅杉基金自1969年成立以來至2005年，紅杉基金扣除管理費後獲得了15.48％的年回報率，而標準普爾500指數在同一時期只有11.68%的年回報率。

 

 

四個智慧的投資規則

 

盧恩曾在哥倫比亞大學授課時，講述了引導自己投資生涯的規則。

 

 

1、買好的企業。

 

關於好企業的判斷，最重要指標是其資本回報率。在他所講述的幾乎每一個案例中，如果一家公司在很長一段時間裡賺取了卓越的資本回報，那一般是因為該企業在其行業中享有獨特的地位，或者是因為企業具有卓越的管理能力。公司能夠獲得高的資本回報同時意味著，如果收益不用來支付股息，而是作為企業的留存收益，該部分可能會以高回報率進行再投資，這為股東未來提供了良好的預期收益和資產的增長率，並且公司的資本需求也會比較低。

 

2、購買具有靈活定價權的企業。

 

好企業的另外一個指標是其業務的競爭地位和產品定價能力的靈活性。因為產品定價的靈活性可以為投資者在通貨膨脹時期提供一個避免資本受侵蝕的重要工具。

 

3、購買能帶來淨現金流的企業。

 

區別會計收益和現金收益是非常重要的。許多公司必須將業務收入的很大一部分用於維護廠房和設備，目的只是為了維持現有的盈利能力。由於這種損耗，許多公司的會計報告的收益可能會大幅高於其真實的現金收入，在通脹時期尤其如此。現金收益是投資者真正能夠獲得的收益，它可能是資產增值或者是紅利收入。其強調的是公司收入的很大一部分是以現金形式產生的。盧恩對科技股沒有太多興趣，他強調，了解公司將來遇到的問題是至關重要的。他指出有兩種形式的損耗：①實物磨損。②形勢的變化（產品、設備或者生產方法過時）。

 

4、在適當的價格購買股票。

 

雖然股票的價格風險無法完全消除，但可以通過避免買入高市盈率股票的方法來減輕風險。高市盈率的股票如果預期的收益增長沒有實現，其價格將面臨巨大的壓力。雖然識別優秀的企業比較容易，但是以其內在價值較大的折扣價格買入則相對困難。價格是關鍵，而價值和增長是密不可分的。在利率為6%的情況下，如果一家公司能以12%的收益率進行再投資，那該公司的股價應該享受一個溢價。

 

 

3.5條規則

 

在見到本傑明·葛拉漢和巴菲特之前，盧恩從他哈佛大學的恩師阿爾伯特·赫廷傑（Albert Hettinger）那裡學到了關於價值投資的第一課。1932年至1939年經歷兩次破產以後，赫廷傑看了葛拉漢的《證券分析》，這為他以後贏得成功奠定了基礎。1957年，赫廷傑離開了哈佛商學院，在華爾街賺取了大量財富。

 

赫廷傑寫給盧恩的3.5規則：

 

規則1：不要藉錢。如果你是傻瓜，你就不想要。如果你很聰明，你就不需要。

 

規則2：忘記市場。和你唯一相關的事情是你所投資股票的具體情況。

 

規則3：專注於你最了解的。他的資金大部分時間只分佈於六個位置。集中精力，好好了解你所持有的。

 

規則3.5：關注趨勢。市場的心理可以使市場上下波動，可能遠遠超出你的想法。市場心理往往會自我實現。

 

 

盧恩的規則

 

規則1：做一隻害怕被宰的溫順的小羔羊

 

在華爾街，看漲的投資者喜歡說：“我是一隻牛。”看跌的投資者喜歡說：“我是一隻熊。”1988年在給投資者的信中，盧恩說，他既不是熊也不是牛，他一直認為自己是一隻害怕被宰的溫順的小羔羊。

 

在2005年的紅杉基金的股東大會上，盧恩提出了兩個投資的規則，是他從自己的老師本傑明·葛拉漢聽來的：“第一條：不要賠錢。第二條：不要忘記第一條。”從本質上講，盧恩非常排斥風險。

 

規則2：願意對合適的機會下賭注

 

然而，作一個小羔羊不會讓你成為超級投資者。你必須在適當的時候當獅子。這就是投資困難的地方。股市過熱時，盧恩一般會旁觀，但是當他堅信一隻股票時，他願意投資大賭。例如，波克夏有時佔據了該基金約30％的資產。其他公司也往往佔有了紅杉的大幅倉位。基金對部分公司大份額持倉，盧恩一般會感到很舒適，因為在投資之前，他會要求以很大的安全邊際的價格買入。即使情況暫時變壞，以前的收益可以充當緩衝，不會有任何重大損失，這是其最好的投資價值。

 

就像許多其他聰明的投資者，他們在調查了所有可能的投資方法後，認為葛拉漢的價值投資方法具有明顯的優勢，於是盧恩選擇做一個價值投資者。

 

 

“ 低價買入好業務 ”的系統方法

 

在哥倫比亞大學發表演講時，盧恩指出他相信成功的投資需要一個系統的方法，該方法就是以顯著低於內在價值的價格購買優質公司的股票。他將內在價值定義為，買賣雙方根據各自理性的價值分析，通過談判可以達成的價格。盧恩的投資策略與巴菲特的策略很相似，這不僅僅是巧合。

 

盧恩尋找具有穩健的資產負債表和傑出競爭優勢的公司，然後在其中購買幾隻價格低於內在價值的股票。在必要時，盧恩不怕與傳統的資金管理方式背離。例如，在許多基金經理們爭先恐後地追逐熱門股，以抵禦業績相對落後的局面時，如果盧恩認為股價過高，他的基金往往會持有現金。從長期來看，這一戰略顯然是對投資者有利的。

 

由於盧恩的價值投資理念與華爾街一般的理念有著顯著的不同，他發現有必要自己用心做好研究，而不是依靠外部賣方機構的研究。由於對自身研究的堅持，盧恩在華爾街被稱為能夠鑽研發現隱藏的價值的“老式價值研究專家”。

 

盧恩確信，研究和投資組合管理的職能不能分離，因為在由研究轉化為投資組合的過程中，許多研究精髓會丟失。

來源 價值知識

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