價值知識

作者：網路精選   |   2021 / 03 / 23

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

很多投資者可能時常會納悶：為什麼有時候明明是利多消息，股市行情卻沒有做出積極的反應？

對此，被譽為“歐洲股神”的安德烈·科斯托蘭尼一針見血：股市邏輯和我們的日常邏輯是不一樣的，許多表面看起來影響股市的因素背後，都是心理因素在作祟。

為什麼呢?

以下是大師的觀點:

01 發揮決定作用的股價顯示器

在1987年全球股市危機發生後，德國前總理赫爾穆特·施密特曾說：“股票市場裡到處都是瘋子。”雖然我不是每次都認同政治經濟學家出身的施密特的言論，但我必須承認，這次他說的和事實十分相符。

“群眾是無知的。”這句話出自1895年古斯塔夫·勒龐（Gustave Le Bon）的經典著作《烏合之眾》（Psychologie der Massen）。隱藏在這句話背後的真正含義是群眾的力量。

即使在一群特別聰明、深思熟慮的人當中，這股力量仍然能夠發揮作用。挑選100名高智商的人，讓他們共處一間狹小的房間裡，結果顯示，一時的情緒衝動會影響他們所做的決定，使他們無法理智地思考。

假設有一位股票專家經過反覆思考後，終於決定要在某一天早上賣出手上的股票。但當他走進交易所時，卻又聽到其他投資人對股市後勢的樂觀看法。就在這一瞬間，他會馬上變卦，反而再次買進股票。

在美國股市，股票行情顯示器經常能發揮決定性的作用。這個顯示器顯示股票市場所有交易的狀況，即使沒有上百萬，也有數十萬的投資人會依據顯示的價格行情決定投資行動。股市上漲時，這些盯著股票行情顯示器的投資人會開始買股票，毫不猶豫地跳上這列正在行駛的列車。

股票行情顯示器顯示的股市交易情況，可以反映出投資大眾的投資心態。因此，對每一個投資人而言，股票行情顯示器有說不出的魅力，吸引其跟隨投資大眾的步伐做出買賣決定。股票行情顯示器就像是戰場上的旗幟。只要旗幟高高飄揚，就會引導部隊奮勇爭先，旗幟倒下，恐慌便隨之而來，人們便停止前進。失去了勇氣，軍隊開始人心渙散和掉隊。股市也莫不如此。

所以，在股市上漲階段已獲利的人要特別注意，旗幟是否還立在空中，是否有帶領其他投資大眾跟進的作用。依我之見，投資人可以利用市場技術分析，來評估某一事件對投資大眾所產生的心理作用。

02 決定股市走向的因素就這兩點

正如我曾經說過的：股市中、短期的漲跌有90%是受心理因素影響，而基本面則是左右股市長期表現的關鍵。

股市投資人的心理狀態決定了中、短期的股市走勢，也就是說，股市的中、短期表現，要看股票是掌握在資金充裕且固執的投資人手中，還是掌握在猶豫、容易驚慌失措的投資人手中。

有一些投資專家可以從目前的經濟狀況看出未來的股市行情、利率及產業前景。但就短期而言，現時經濟狀況對此三者並無影響。

請注意，股市會上漲的原因，是買方即使處在經濟及心理的雙重壓力下，仍然表現得比賣方強勢。會影響股市行情的是投資大眾對重大事情的反應，而非重大事件本身。

決定股市中期走勢的重要因素，除了心理因素外，還有利率。利率或者資金流動性，決定了資本市場的資金處於供過於求，還是求過於供的狀態。利率對於證券信用交易有著決定性的影響，當利率較低時，表示有較多的流動資金進入股票市場。可是，利率對股票市場的影響要過一段時間後才會顯現，也就是“股市的中期走勢”。

對長期走勢而言，心理因素不再重要。如果IBM、西門子或奔馳汽車公司沒有穩固的商業基本面，股價就不會像現在這麼高了。這些企業集團的股價之所以這麼高，和心理因素並無關聯。但今天又有誰能夠預測到，後天股票市場的氣氛是憂慮的還是充滿希望，投資人又會對股市有什麼樣的偏見？（約翰·梅納德·凱恩斯說過：“從長期來看，我們都將會死去。”）產業景氣的繁榮程度，決定了股票的表現及未來的收益率。能夠預見某一產業數年後發展前景的人，便能從中大撈一筆。

我認為，決定股市走向的因素有兩點，歸根結底，其他因素都是這兩點的延伸：

1.資金流通量與新上市股票之間的關係；

2.樂觀或悲觀的心理因素（也就是對未來趨勢的評估）。

所有的重大事件，例如政治、經濟或金融方面的新政策，不論是否會對目前股市產生決定性的影響，都可以歸納為以上兩點，並可藉此分析未來的股市走向。

而我早就把這一理論轉化為一個數學方程式，可以將其作為分析股市走向的基本公式：T（趨勢）= G（資金）+ P（心理）

資金是指可以隨時投入股市的流動資金。如果債券發行機構（指政府或公司商號）所定的債券利率很高，或者銀行、金融機構將存款利率定得很高，那麼願意購買股票的人當然就會比較少。簡單地說，資金這個變量完全取決於長期利率。

相較於資金變量，心理因素卻是由許多不同的次要因素組成。

假設出現發行股票的公司調低盈餘及股息，或者政府宣布提高證券交易稅等不利股市行情的做法，但這時投資大眾卻對未來行情走勢樂觀，那麼，投資人就會對這些負面消息有較高的抗受性，因為他們認為這些不利因素對股市的影響只是暫時的。因此，雖然出現了一些十分重大的負面的基本面消息，但P變量（心理因素）在此情況下仍會維持正值（+）。

即使公司營運方面發生重大事件，這樣的分析結果也是成立的。例如罷工，只要投資人認為罷工對公司不構成影響，那麼這家公司的股價就不會因此而下跌。

對股票經紀人而言，戰爭或和平本身並不重要，重要的是，投資大眾對這一事實的心理反應。

03 股市邏輯和我們的日常邏輯是不一樣的

股票本益比的評估也純粹是一項心理變量。

假設某一股票的本益比是15倍，市場分析師認為這個數字過低，那麼他會說這股票被低估了。但是過了一段時間之後，他又會有完全相反的看法，認為本益比15倍太高了。

我不想說這些分析師做的評估根本就是錯的，更何況投資人也不可能從他們的評估中看出股市的後市發展。所謂的“股價過高”或“股價過低”不過是做比較的結果，並非像數學公式一樣可以算出標準答案。

所以，我不禁要偷偷嘲笑這些分析師，他們總是將本益比奉為判斷股價高低的重要依據而迷失其中。因此，廣義地說，分析師的評論當然也算是分析行情走勢時的一項心理因素。

那些總是把本益比當作選股準則的人，一定不會投資IBM、戴姆勒-奔馳或其他有潛力的股票，因為對他們而言，這些股票之前的本益比總是太高了。

尤其是分析處於虧損狀態的公司時，這樣的行情分析法更顯得偏頗而不知變通。依照分析師的說法，投資人根本不該碰這種公司的股票，因為它們的本益比全部都是負的。

但是，我投資過的最賺錢的股票卻往往都是這種公司的股票。當我買進股票的時候，這些公司都處於經營虧損狀態。可是，當這些公司的業績重新回到獲利階段時，股票也會同時往上飆漲。

在20世紀80年代的經濟危機恢復期間，美國汽車製造商克萊斯勒的股票遭受重創。我做的投機是基於：我猜想美國政府不會看著傳統企業克萊斯勒袖手不管的。我認為經濟會復甦，對於汽車的需求會非常大。

在我的記憶中，我曾做過最好的一筆投機生意：1946年，我在意大利買進了汽車製造商Isotta-Fraschini股票，這曾經是一個大品牌，當時是根據心理分析和經濟形勢買入的，最終大賺了10倍。我在克萊斯勒股票上也收穫了豐碩成果：以5美元買進，在股價上漲到105美元才賣出兌現收益。

股市邏輯和我們的日常邏輯是不一樣的。

你得領悟！由一作十，二任其去，隨即得三，你則富足。將四失去！由五與六（女巫如是說）而得七與八，如此完成了：而九即是一，而十是零號。這是女巫的九九乘法表！

—JW 歌德，《浮士德》

我認為，投資人不應該將一般的數學邏輯套用在股票市場上，股市行情不是用一把尺就能測量出來的，股市的未來走勢也不是用數學公式就可以計算出來的。

作者：安德烈·科斯托蘭尼

來源：身邊的經濟學