價值知識

作者：智股網   |   2021 / 11 / 17

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

台股近期的化工族群特別強勢，伴隨著台股這波反彈，該產業很多個股也都大漲特漲了一番。

化工產業在台股可說是相當冷門的產業之一，像是早期塗料的永記與肥料、農藥的興農，都是長期以來相當冷門的好公司，不過卻長期缺乏市場的關注，近幾年這族群之中開始有了明顯的變化，像是2017年室長研究過的勝一(1773)，其電子級溶劑在打進去台積電之後，營收也是逐年成長，早期這些半導體特用化學品，原料大多來自日本公司，隨著台積電積極培養在地供應鏈驅使下，國內一些業者也慢慢浮出檯面。

今天我們就來介紹與勝一同樣是台積電供應鏈的化工個股——三福化(4755)。

以下是我們的觀察…

三福化(4755)

三福化是國內一家老牌化工廠，主要產品有精密化學品及基礎化學品。精密化學品主要有顯影劑、蝕刻液、剝離液、稀釋液、清洗液、研磨液、氫氧化四甲基銨等，這些普遍應用在IC、TFT-LCD、LED、太陽能等光電產業；基礎化學品則有環己胺、雙環己胺、單水檸檬酸、安息香酸納、對羥苯甲酸酯類、己六醇、對羥苯甲酸，基礎化學品則主要用於食品、飲料及化粧品等產業。
 

營收比重的部分，精密化學品與基礎化學品大約是7:3。

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

三福化是一家長期實質盈餘小於5億的小型股，近兩年的趨勢有成長跡象，目前2021年的預估值是小幅成長。

實質ROE：

近五年的平均ROE11.93%，符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

公司近八年資盈率只有2020年超過100%，可見獲利還算可以支撐其擴張所需的資本支出。

獲利含金量：

近八年度的獲利含金量，有三年皆未高於80%，我個人認為這項數值還算可以接受，所以仍是給予過關。

配息率：

近五年配息率61.72%，符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

近五年平均毛利率19.91%，近五年平均實質盈餘利益率9.73%。不僅兩項皆符合我們的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上。)，且長期趨勢有越來越好的現象。
 

董監持股比率：

董監持股比率雖然只有28.19%，高於10%的標準。

綜合以上歷史財報數據，三福化過去的財務表現算是可以，雖然沒有像一般成長股那樣逐年大幅成長動能，不過，仍算得上是一家惟穩的公司，整體而言，我個人給他過去的表現評分為合格。

近期狀況

三福化最新的10月營收為5.18億，月增32%、年增90%，這已創下單月營收新高紀錄，截至10月為止，累計營收年增率為15%，算是表現還行。

今年以來到十月的成長動能，主要是受到產品漲價效應，以及供應半導體與面板的精密化學品出貨量增所帶動。

未來展望

目前前三季算是表現溫和成長，第四季的部分，室長個人看法偏向也是溫和成長，原因是第四季的半導體與面板需求或許不會像第三季那麼暢旺，但是，可以留意的是，三福化在越南的材料新廠即將在第四季開始投產，越南新廠主要客戶為下游太陽能板化學品，第四季應有機會補足營收缺口。

然而，若要有明顯的成長動能，可以觀察明年上半年的表現，因為除了越南材料廠開始貢獻營收之外，明年的越南氣體廠也將會在年底前完工明年投產，屆時的營收增長將會更明顯，這部分可以多加關注留意。

結論

台股中的化工族群下游應用領域相當多元，像是肥料、清潔劑、塗料、樹脂、光阻劑以及研磨液…等等，都是歸類在該產業。這些類股長期除了受到石油或相關應用的金屬礦報價影響之外，再來就是易受下游需求的景氣變化影響，因此，營運相對單一穩定而缺少變化，當然也就變得冷門比較不受青睞。

不過，近幾年這些族群卻已悄悄產生變化了，像是過去的中碳，其營運變化不大產業也容易預測到，因此，體質雖好但是價格卻相當牛皮。然而，就在中碳成為鋰電池負極材料供應廠鏈後，其背後龐大的電動車產業成長，也讓公司未來的成長性添加更多想像空間，另外同屬化工產業的美琪瑪亦是如此。

同樣的，今天介紹的三福化也是同樣的概念，這家老牌的化工廠早期是生產食用檸檬酸等化工原料，接著逐步轉型從事工業氣體事業，最後一次轉變是在台積電積極尋找台灣在地供應鏈的契機之下，公司決定自行研究回收顯影劑再利用的技術，顯影劑是半導體、面板以及太陽能等相關廠商在製造過程中都會用到的化學品，國內能產製的廠商不算少，但是能做到顯影劑回收處理技術的公司卻是少之又少，這對於未來台灣科技大廠要與綠色轉型製造接軌也相當重要，所以，像是台積電、群創以及美光等大廠皆視其為長期合作的重要夥伴。

公司的半導體相關材料與顯影劑已佔公司營收2成以上，未來只要半導體產業需求仍是向上成長，那麼公司必然跟著成長。目前主要客戶台積電正在大力發展綠色轉型製造，並且這兩年擴廠計劃仍在大力進行中，加上公司的產品技術具備高進入門檻，因此，短期也許漲多會拉回整理也說不定，然而就長期來看的話，我個人是偏向樂觀看待公司未來的成長動能。

以上分享。

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