價值知識

作者：智股網   |   2021 / 12 / 14

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

近期的台股量能萎縮的相當明顯，除了在萬八高點附近相對的大家都變得相對謹慎之外，另外一項關注重點就是，市場都在等聯準會本周的FOMC會議，試圖從中找到明年升息腳步的任何蛛絲馬跡。

無論聯準會或是其他國家央行利率政策結果如何，我們今天一樣來介紹一家今年業績表現出色，且明年潛在殖利率可能也有機會到10%的個股，這家就是室長去年也有介紹過的電子通路類股——至上（8112）。

以下是我們的觀察…

至上（8112）

至上主要是從事半導體相關零組件代理經銷業務，營收規模為僅次於大聯大、文曄的第三大通路商。若在更細分來看的話，公司主要的業務是代理韓國三星的NAND、DRAM、面板與面板零組件等。

今年以來截至第三季為止主要的營收來源，主要來自前三大業務，分別為FLASH約44%、DRAM約27%、驅動晶片約12%。

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

全新是一家長期實質盈餘大於5億的大型股，前五年中立，然而近兩年趨勢是成長，目前2021年的預估值是大幅成長。

實質ROE：

近五年的平均ROE19.67%，符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

公司近八年資盈率皆無超過100%，可見獲利還算可以支撐其擴張所需的資本支出。

獲利含金量：

近八年度的獲利含金量只有兩年高於80%，這項數據不是很好。

配息率：

近五年配息率71.34%，符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

近五年平均毛利率2.86%，近五年平均實質盈餘利益率1.16%。兩項皆未符合我們的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上。)
 

董監持股比率：

董監持股比率雖然只有5.94%，低於10%的標準。

綜合以上歷史財報數據，至上過去的財務表現並非是優異的水準，之前在介紹相關產業的公司時就有特別提過，電子通路商因為產業特性關係，所以普遍存在獲利含金量偏低且不穩定的狀態，所以，這部分我認為尚可接受。

利潤率的部分也是如此，該產業的公司大致上都有這種現象，不能把它解讀為公司問題，但是，也可以說，這產業確實不是一門賺暴利的好生意。

不過，近兩年的實質盈餘確實是在成長，整體而言，我仍會給它過去與現在的表現合格的標準。

近期狀況

至上前三季的營運表現其實相當亮眼，累計營收年增率高達61%，成長動能主要來自於宅經濟帶動PC、NB等需求強勁，加上漲價效益帶動獲利水準提升，第四季目前為止，雖然有小幅下滑的跡象，但是，依據過往經驗年底到明年初因為有連續假期與農曆春節的拉貨需求，因此，全年累計年增保50%以上應該不是難事。

未來展望

展望明年，記得最近公司的法說有提到過，明年預期在伺服器市場需求持續走揚的情況下，明年的營運將也不會比今年差。

這個確實有跡可循，像是很多大廠如亞馬遜與Google等，明年會面臨到數位轉型需求，這些都需要新增大量的伺服器建置成本，因此可以特別留意一些大廠明年的資本支出變化也會與公司的成長動能呈正向。另外，後續也需要多加留意一下記憶體下游整體客戶的需求變化，整體而言，明年的展望仍有值得期待的機會。

結論

坦白說，今年很多公司的獲利都相當不錯，預估高殖利率的公司一大堆，但是我們不能只看高殖利率就買進，還要觀察個股是否能每年穩定配息並能夠順利填息，這才是高殖利率股的重點。

至上是一家連續十年都能穩定配息的公司，今年前三季EPS為5.42元，全年預估可能有機會來到6.8-7元之間，近五年歷史現金股利發放率平均維持在71%左右，初步估算明年潛在殖利率保守可能也有逾9%以上水準。

另外，公司的營運最大比重來自於記憶體業務，該產業可能明年第一季打底，第二季後又開始向上成長，加上我們推估明年全球伺服器整體需求成長的空間相當大，這些對於dram與ssd的需求也都具有正向的發展。

因此，擁有高殖利率與長期穩定配息的公司，若再加上後續營運仍有成長的動能，那麼順利填息的機會也會更穩，如此也能避免投資人淪落到賺了股息，卻賠了價差的地步。

以上分享。

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