智股網研究室:四維航(5608)—BDI指數需求不振,散裝輪明年還有戲嗎? |
作者:智股網 | 2021 / 12 / 24 文章來源:智股網價值知識 | 圖片來源:智股網
12/10周五,國內散裝航運巨頭慧洋-KY開法說會,會中提到目前已經在談明年上半年的換約,由於明年仍將有60艘將換約,初估租金漲幅可再成長25%,光是換約有助推升營收約7%。公司說現在是被租家追著跑搶著要船,並且進入明年後供過於求的狀況應不會發生,顯然對明年的產業景氣仍是偏向樂觀。
真的是這樣嗎?今天我們就來介紹與慧洋-KY同是藍氏家族經營的散裝貨運——四維航(5608)。
以下是我們的觀察…
四維航(5608)
四維航是國內一家專營船舶運送、船務代理及船舶租賃與買賣業務,是國內擁有大、中、小各型散裝雜貨船多元化的航運公司。公司目前有35艘船,其中除1艘客船外,其餘全為散裝船,其中70%為現貨船。
散裝輪與貨櫃三雄的區分很簡單,貨櫃三雄主要是一櫃一櫃的裝貨品運輸,而散裝輪則是裝那些沒有經過包裝的乾散貨,像是鐵礦砂、焦煤、磷礦石等工業原料就需要海岬型的船來運載,一些大量的穀物就用巴拿馬型的船,另外還有像是磷肥、水泥等原料,就會使用輕便型的船來運送。以上三種船型的運價漲跌趨勢也被稱為BDI指數。
簡單介紹後,我們來看看公司的財務狀況。
過去的獲利表現
(資料來源:智股網)
實質盈餘: 四維航是一家長期實質盈餘小於5億的小型股,前五年與近兩年的趨勢都是虧損,目前2021年的預估值是有比前一年大幅增長。
實質ROE: 近五年的平均ROE(-11.95%),未符合我們最低要求10%的標準。
資盈率: 公司近八年資盈率有三年超過100%,其實狀況並不太理想。
獲利含金量: 近八年度的獲利含金量只有一年低於80%,這部分算是表現不錯。
配息率: 近五年配息率0%,未符合我們所制定的40%以上標準。
利潤率: 近五年平均毛利率6.08%,近五年平均實質盈餘利益率(-14.81%)。兩項都未符合我們的標準(毛利率20%以上,實質盈餘利益率6%以上。) 董監持股比率: 董監持股比率雖然只有10.22%,高於10%的標準。
綜合以上歷史財報數據,相信一般人都不會多看它一眼吧,直接下結論:不及格。
不過,說實話散裝航運與貨櫃輪都是屬於週期性較長的景氣循環產業,常常是連賠數年後,只要產業景氣回來,賺一年就可吃十年的特性,所以,若能抓準景氣循環的規律性,該族群也是值得參考的投資標的。
近期狀況
四維航最新的11月營收為6.46億元,年增率達173%、月減-1.52%;而且單第3季的營收又比第2季亮麗,從第4季目前的營收來看,可望又比第3季來的好;目前累計前11個月的營收達49億元,年增率達105%。
截至目前為止來看,今年的表現確實相當亮眼,確定了散裝航運是走景氣循環向上的軌跡。
未來展望
我們從四維航今年以來的表現趨勢來看,公司全年的營收、獲利急速攀升,應該已無懸念。
明年還有如此亮麗的表現嗎?
明年的散裝產業整體景氣是否仍會維持向上趨勢,需要留意幾個重點。
1.全球GDP成長率如何?
看了多篇報告之後,大部分的機構預測都是認定2022年的全球經濟成長率偏成長,其中IHS Markit預測,2022年全球經濟成長率4.31%,維持穩定成長。
2.全球鐵礦、煤礦、穀物以及原物料運輸需求量與全球船噸數供給量是否有失衡?
其實鐵礦、煤礦以及穀物的運輸需求量,與全球景氣連動關係呈正相關,然而供給與需求也是推升產業是否能維持向上的重要關鍵。依目前室長個人了解的情況,經過2021年鐵礦砂與原物料穀物需求大爆發之後,預估明年維持在高檔區間的機率很大,而近幾年散裝航運的新船並無明顯增加,加上2022年開始,國際海事組織也將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準,目前國內除了慧洋在環保型船隻進度領先之外,其餘公司都需要加速進行整改、拆解或實施降速,因此,可以預期明年的供需仍會維持正向關係。
3.龍頭廠商的展望?
根據慧洋與裕民近期的法說會內容,我們可以看到兩家皆樂觀看待明年的散裝景氣。
因此,整體來看,對於明年的展望,我個人也會偏樂觀看待。
結論
回歸到主題,從下圖我們可以發現到近期BDI指數連續探底,指數收在近期相對低點,還有戲嗎?
(圖片來源:財經M平方)
看起來短期似乎不太好耶,不過,大方向若從整體產業仍在復甦期來看,我個人會把目前視為短期拉回整體趨勢。
這一波的拉回整理,有很大的原因是因為中國大陸為了舉辦冬奧,在近期幾個月持續降低鋼鐵的生產量,連帶使相關的原物料運輸租金持續下滑,這是短期現象,整體供需尚未失衡,所以,等冬奧結束或是農曆年後,鐵礦砂、穀物等相關原物料,將有很大機會再次恢復成長動能。
至於為何是介紹四維航而不是慧洋-KY呢?
我只能說,慧洋-KY本來就是我手上的觀察名單了,它的優勢在節能船的領先布局與長期合約維持穩定營運,預估今年大概有機會賺10元,而四維航我個人是依它今年的表現,保守計算今年有機會賺到7.8-8元左右,並且看好明年的爆發力能延續而已,各有優勢,以上分享。
警語:
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