價值知識

作者：智股網   |   2021 / 12 / 24

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

12/10周五，國內散裝航運巨頭慧洋-KY開法說會，會中提到目前已經在談明年上半年的換約，由於明年仍將有60艘將換約，初估租金漲幅可再成長25%，光是換約有助推升營收約7%。公司說現在是被租家追著跑搶著要船，並且進入明年後供過於求的狀況應不會發生，顯然對明年的產業景氣仍是偏向樂觀。

真的是這樣嗎?今天我們就來介紹與慧洋-KY同是藍氏家族經營的散裝貨運——四維航(5608)。

以下是我們的觀察…

四維航(5608)

四維航是國內一家專營船舶運送、船務代理及船舶租賃與買賣業務，是國內擁有大、中、小各型散裝雜貨船多元化的航運公司。公司目前有35艘船，其中除1艘客船外，其餘全為散裝船，其中70%為現貨船。

散裝輪與貨櫃三雄的區分很簡單，貨櫃三雄主要是一櫃一櫃的裝貨品運輸，而散裝輪則是裝那些沒有經過包裝的乾散貨，像是鐵礦砂、焦煤、磷礦石等工業原料就需要海岬型的船來運載，一些大量的穀物就用巴拿馬型的船，另外還有像是磷肥、水泥等原料，就會使用輕便型的船來運送。以上三種船型的運價漲跌趨勢也被稱為BDI指數。

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

四維航是一家長期實質盈餘小於5億的小型股，前五年與近兩年的趨勢都是虧損，目前2021年的預估值是有比前一年大幅增長。

實質ROE：

近五年的平均ROE(-11.95%)，未符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

公司近八年資盈率有三年超過100%，其實狀況並不太理想。

獲利含金量：

近八年度的獲利含金量只有一年低於80%，這部分算是表現不錯。

配息率：

近五年配息率0%，未符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

近五年平均毛利率6.08%，近五年平均實質盈餘利益率(-14.81%)。兩項都未符合我們的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上。)
 

董監持股比率：

董監持股比率雖然只有10.22%，高於10%的標準。

綜合以上歷史財報數據，相信一般人都不會多看它一眼吧，直接下結論：不及格。

不過，說實話散裝航運與貨櫃輪都是屬於週期性較長的景氣循環產業，常常是連賠數年後，只要產業景氣回來，賺一年就可吃十年的特性，所以，若能抓準景氣循環的規律性，該族群也是值得參考的投資標的。

近期狀況

四維航最新的11月營收為6.46億元，年增率達173%、月減-1.52%；而且單第3季的營收又比第2季亮麗，從第4季目前的營收來看，可望又比第3季來的好；目前累計前11個月的營收達49億元，年增率達105%。

截至目前為止來看，今年的表現確實相當亮眼，確定了散裝航運是走景氣循環向上的軌跡。

未來展望

我們從四維航今年以來的表現趨勢來看，公司全年的營收、獲利急速攀升，應該已無懸念。

明年還有如此亮麗的表現嗎?

明年的散裝產業整體景氣是否仍會維持向上趨勢，需要留意幾個重點。

1.全球GDP成長率如何?

看了多篇報告之後，大部分的機構預測都是認定2022年的全球經濟成長率偏成長，其中IHS Markit預測，2022年全球經濟成長率4.31％，維持穩定成長。

2.全球鐵礦、煤礦、穀物以及原物料運輸需求量與全球船噸數供給量是否有失衡?

其實鐵礦、煤礦以及穀物的運輸需求量，與全球景氣連動關係呈正相關，然而供給與需求也是推升產業是否能維持向上的重要關鍵。依目前室長個人了解的情況，經過2021年鐵礦砂與原物料穀物需求大爆發之後，預估明年維持在高檔區間的機率很大，而近幾年散裝航運的新船並無明顯增加，加上2022年開始，國際海事組織也將陸續實施EEDI、EEXI、CII等節能、碳排標準，目前國內除了慧洋在環保型船隻進度領先之外，其餘公司都需要加速進行整改、拆解或實施降速，因此，可以預期明年的供需仍會維持正向關係。

3.龍頭廠商的展望?

根據慧洋與裕民近期的法說會內容，我們可以看到兩家皆樂觀看待明年的散裝景氣。

因此，整體來看，對於明年的展望，我個人也會偏樂觀看待。

結論

回歸到主題，從下圖我們可以發現到近期BDI指數連續探底，指數收在近期相對低點，還有戲嗎?

(圖片來源:財經M平方)

看起來短期似乎不太好耶，不過，大方向若從整體產業仍在復甦期來看，我個人會把目前視為短期拉回整體趨勢。

這一波的拉回整理，有很大的原因是因為中國大陸為了舉辦冬奧，在近期幾個月持續降低鋼鐵的生產量，連帶使相關的原物料運輸租金持續下滑，這是短期現象，整體供需尚未失衡，所以，等冬奧結束或是農曆年後，鐵礦砂、穀物等相關原物料，將有很大機會再次恢復成長動能。

至於為何是介紹四維航而不是慧洋-KY呢?

我只能說，慧洋-KY本來就是我手上的觀察名單了，它的優勢在節能船的領先布局與長期合約維持穩定營運，預估今年大概有機會賺10元，而四維航我個人是依它今年的表現，保守計算今年有機會賺到7.8-8元左右，並且看好明年的爆發力能延續而已，各有優勢，以上分享。

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