價值知識

作者：智股網   |   2022 / 03 / 06

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

生達(1720)是國內前三大學名藥製造廠，它是一家市場比較少人關注的學名藥族群，不過從過去十年的營運趨勢來看，可說是一家低調穩健成長的好公司，現金股利長期來看也給的算大方，這算是我們很喜歡的類型。

今天會介紹它是因為現階段它具有：

1.今年隱含殖利率不錯且近期營收轉強。

2.具備長期競爭優勢。

3.本益比在相對低檔區間。

4…..

5…..

以下是我們的分析..…

生達(1720)

生達製藥是國內一家老牌的學名藥廠，專注在人用、動物藥品及保健食品之產銷，並透過旗下子公司垂直整合，跨足原料藥、通路及奶粉營養品事業。

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

生達是一家長期實質盈餘小於5億的小型股，近二、五年的實質盈餘皆為成長趨勢。

2022年目前的預估值，綜合評估後，公司今年實質盈餘仍有機會溫和穩健成長。

實質ROE：

近五年的平均ROE10.83%，符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

公司近八年資盈率皆未超過100%，可見獲利還算可以支撐其擴張所需的資本支出。

獲利含金量：

近八年度的獲利含金量只有一年低於80%，這樣的表現確實在該數據上控管得相當可以。

配息率：

近五年配息率70.67%，符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

近五年平均毛利率44.39%，近五年平均實質盈餘利益率11.54%。兩項皆符合我們的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上。)

董監持股比率：

董監持股比率19.83%，高於10%的標準。

綜合以上歷史財報數據，生達過去長期的財務表現數據表現可說是很好，並且我們可以留意到公司無論是短期或長期的實質盈餘都仍具有成長動能，整體數據來看，我給合格的標準。

近期狀況

(資料來源:智股網)

公司去年的營收約46億元，年增率6.78%，今年1月營收4.8億元，年增22.3%，去年微幅增長今年年初又有雙位數成長，算是不錯的開局。

不過去年底生達因開始併入其原料藥子公司生泰(1777)的營收，因此年增率增加是在所難免，然而我們更希望的是公司的營運成長動能是來自於產品銷售的擴張，所以，這部分則需要持續追蹤。

未來展望

從下圖我們可以注意到，公司近期的長短期營收年增率已出現黃金交叉兩個月時間左右，顯示近期的營運確實有轉強，根據法人提出的說法，指出今年也是樂觀看待營運表現。

(資料來源:智股網)

雖然近期營收有轉強的意味，但是股價也是出現波段高點了。生達去年的實質盈餘創近八年新高紀錄，今年的話，除了加入子公司生泰的營收之外，室長認為公司在東南亞市場的營收應也能維持成長。而佔公司整體營收75%左右的國內市場，學名藥與保健食品的業務，仍有機會微幅成長，不過中國大陸的市場變數就可能比較大，綜合統計後，室長預估公司今年公司的實質盈餘仍有機會挑戰10%的成長動能。

結論

生達製藥是國內一家老字號的學名藥廠，與中化以及永信並稱為台股學名藥三雄。學名藥廠其實就是利用品牌藥廠的專利藥到期後，根據其成分仿製的副廠藥品。

以前室長總認為生技醫藥廠商就必須是一線的品牌專利藥廠才擁有長期競爭優勢，不過，隨著時間的觀察，我發現其實國內的學名藥廠商其實也享有某種利基型優勢。學名藥廠要享有長期的競爭優勢，那就必須具備一定的製造規模，且盡可能提前比其他同業更早獲得副廠藥的認證，這樣就能築起一道進入障礙。

生達、中化以及永信在國內就有類似的情況，看似互相競爭的學名藥廠竟能各自生存，相安無事的成長，且三家的長期毛利率都能維持30-40%以上，當然，這樣的秩序未來也仍會如此，因為，每年都會有很多新的專利保護到期的原廠藥，而具備一定製造規模的學名藥三雄，自然也更有機會比其他小藥廠取得先機並穩健成長。

公司去年EPS預估落在3.9元，以近五年平均配息70%來算，隱含殖利率竟然高達6%。不過，從過去八年的配息紀錄來看，公司大約配出來的殖利率大約落在4.3-4.6%之間，因此，今年若能超過5%的話就算不錯了，配多少最後仍由公司來決定，不過去年表現那麼好，我們希望樂觀其成。

殖利率重要但未來能持續成長更重要，公司未來三五年我們仍可清晰看到穩健成長的動能，雖然近期股價站上了短期波段高點，但從本益比河流圖來看的話，目前的位置仍算是非常便宜，確實值得留意。

(資料來源:智股網)

以上分享。

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