價值知識

作者：洪鑒穩   |   2017 / 08 / 10

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

你知道巴菲特的波克夏目前擁有多少現金嗎?

一千億美金，是的，這是波克夏目前所擁有的現金，高達一千億美金，近3兆台幣，超過台灣一年的稅收。

會有這麼多的現金道理其實很簡單，出不敷入，也就是錢越收越多，但卻沒有什麼資本支出。

但這是一般投資人該視為警惕的現象嗎?

波克夏錢越收越多的原因來自於它所投資的公司幾乎都是賺錢的公司，這些為數可能不超過100家公司的投資組合，每季每年替波克夏賺進源源不盡的現金，而且越賺越多，越賺越多，且賺進的金額比例一年比一年高。

更可怕的是，巴菲特會不斷地以同樣的投資方式，利用這些公司所賺進的錢買進更多擁有高度競爭優勢的公司，然後再一樣將這些更多的好公司所賺進的錢再如法泡製買進更多優質的公司，這就如同滾雪球般，越滾越大，越滾越誇張。

我不知道Amazon的創辦人是否能夠長期榮登全世界富豪排名第一名的寶座，但我比較肯定的是巴菲特能長期永待在前五名之中，道理很簡單，因為這種滾雪球般的效益將會持續下去，而且滾越大的雪球，黏起來的雪就越多。好吧，講得保守點，至少在他過世之前，這點是無庸置疑的。

為什麼近幾年的資本支出會減少呢?

兩個主要因素：

1).全世界的股市已牛市了將近10年之久，這十年間，許多資產的價格不斷地增長下，導致市場並沒有什麼既便宜又優質的公司可以買。透過巴菲特在今年的年報中所提到的兩件事，我們不難看出些端倪：

●巴菲特解釋：波克夏近幾年的併購案，並非以很便宜的價格買進或併購這些好公司，但他相信藉由這些公司能夠持續創造高成長的動能，也就是獲利能不斷提升之下，長期下來就可以夠覆蓋當初以較高成本買進他們的代價。

●他相信經濟循環，也就是總有一天經濟的成長將會趨緩，甚至會衰退，當那天到來時，他不會只拿湯匙出去接天上掉下來的黃金雨，他會拿許多的洗衣盆去迎接這些天上掉下來的禮物。

(波克夏股東報告原文：Every decade or so, dark clouds will fill the economic skies, and they will briefly rain gold. When downpours of that sort occur, it’s imperative that we rush outdoors carrying washtubs, not teaspoons. And that we will do.)

2).波克夏近幾年的投資方式皆以併購為主，主因是現在的波克夏規模相當大，投資的策略也必改以併購為主，才能創造更高的效益，不再是如同過去單純以投資股票的方式來獲利。

併購與單純投資股票是有其差異的，主要的不同是併購是以持有相當高比例的股份，並掌握其董事會與經營權，以經營的角度來思考併購後的所能創造的投資效益。至於單純股票投資，則是以資本利得或股利的獲利方式為主。

但近幾年在經濟與股市不斷飛漲之下，併購的難度更是艱難，要不就是價格過高，要不就是競爭過於激烈，導致併購的機會相當的低。

雖然一千億美金這個數字突顯了巴菲特多年來所收購的企業賺錢能力相當驚人，但這也是一種負擔。由於波克夏不支付股息，也很少購買自己的股票，但我相信巴菲特正在尋找辦法投資這些手中的資金。

堆積了越來越多的現金或許也是因為巴菲特願意等待正確投資機會的跡象，但我覺得這並不應該將其視為是一種股市已超漲的警惕，綜觀巴菲特過去20年的資金持有比例的轉變，並不會因為他認為股市過高或過低而有所起伏，或許過沒多久他就會找到有趣的大型併購案也說不定。

如下圖所示：

巴菲特的資產配置並不會因為市場的高低起伏而有所改變。

以下是現金/股票比例圖：

目前為止，現金/股票比例也維持在28.3%的比例之間。

(圖片來源：www.gurufocus.com)

但是，有一件事絕對可以加速波克夏的支出，那就是當市場進入修正的時期，或甚至是熊市的時期，因為這時就是危機入市的機會，而巴菲特過去都是在此時撒出現金，購買股價被過度低估的高護城河公司，並在長期持有之下而獲利至今。

不過有一點我敢肯定地說，假如明天熊市真的發生了，坐擁一千億美元現金的巴菲特絕對是處在最佳的位置，相信我，波克夏這顆雪球也只會越滾越大。