價值知識

作者：洪鑒穩   |   2018 / 03 / 22

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

今天美國聯準會終於再次升息1碼了，從原本1.25%-1.5%調高至1.5%-1.75%，這是今年來首次升息，也是自2015年底以來第六次升息。FED同時也發表一份聲明，重點如下：

1. 勞動市場持續增強，且經濟景氣一直以溫和速度攀升。近幾個月的就業成長強勁，失業率也維持在低檔。委員會決定調高聯邦資金利率的目標區間至1.5%至1.75%的水準。
2. 貨幣政策立場維持寬鬆，藉此支持強勁的勞動市場情況、以及通膨率持續朝2%回升。
3. 委員會預期，經濟情況的演變將確定有必要進一步漸進調高聯邦資金利率；聯邦資金利率可能在一段時間內繼續低於預期中的長期水準。不過，聯邦資金利率的實際路徑，將取決於未來數據呈現的經濟展望。

透過以上三項聲明重點，我們可以很清楚知道四件事：

1. 全世界的景氣還處在擴張期。
2. 由於通膨還處在相對低檔，所以貨幣政策仍然寬鬆。
3. 利率即使會調漲，但還會繼續維持在相對較低的水準。(緩慢增長)
4. 但是如果經濟越好的情況下，會持續提高利率。

依照目前的經濟展望，以及多方分析的預測，聯準會今年至少會升息3次到4次，其中又以4次的預測機率偏高。若是以4次來計，利率將在今年內調高至2.25%-2.5%的水準。

我們綜觀過去的歷史紀錄來看，幾乎每當央行開始提升利率時，股市至少還有3年的多頭可期。以上上次的大循環來看，美國央行約在1994年的時期，開始積極地調升利率，由原本的3%漲至1995年的6%，在一年時間內就漲了3%之多。而美國股市自1994年開始，展開了輝煌的多頭行情，直到2000年的網路泡沫。再以上次的大循環來看，美國約在2004年開始積極地升息，由1%漲至5%之多，共花2年的時間，一直到2006為止。而美國的股市也在那段時期，再次展開了大多頭的行情，直到2008年的金融海嘯。

                                           (來源：財經M平方)

這次的升息周期，以2016年初開始，正式進入了升息的階段，股市也確實跟著高漲。我們可由上圖中看出，雖是進入了升息的周期，但卻是相對相當緩慢的步調上升，以這次央行的聲明來看，今年即使看起來會升息四次，但應該還是會以很緩慢的基調調升。

重點是，通膨是否會在今年開始高漲，因為萬一通膨突然高漲，聲明書已經明白告訴我們了，央行勢必會加快升息的腳步與幅度，若是如此，此時就是我們要真的開始小心的時候了。

到目前為止看來，通膨在今年高漲的機率正在持續升高之中，原因很簡單，全世界的原物料都是處在上漲的周期，石油、金屬、農作物等，都是如此，在原物料持續上漲之下，通膨上漲的機率自然將大大提高，所以央行調升利率的基調也很有可能跟著加快。

除此之外，依照我們系統中的百大優質企業營收趨勢圖來看，2月分的營收開始出現放緩的跡象，這也代表台灣的景氣擴漲也正在放緩，雖然還沒有到所謂的衰退，也有可能只是因為美元貶值的原因下，造成了這樣的跡象，所以，3月分的營收將是關鍵，若是百大優質企業的營收趨勢還是一樣有放緩的跡象，則我們就得再更保守一些。

(來源：智股網 www.iqvalue.com，總經分析頁面)

以上圖來看，近12月的累計營收年增率在2月份開始反轉(紅線)，來到5.73%，而且反轉的幅度還比上上個月的年增率5.9%還低，倘若下個月的數據還比5.73%低，則我們可以很明確的判斷台灣景氣正在減緩中。

倘若真的如此，則我們應該適度降低持股比例，拉高現金比例。以目前的巴菲特指標來看，約落在184.95之間，按照我們的持股比例分配表來看，持股比例應該落在0%~50%之間。若是3月份的百大企業近12月營收年增率仍然不見起色，甚至還低於5.73%，我將會建議各位，持股比例請減少至50%以下，若是更保守的投資人，也可以考慮降低至30%~40%以下的水準。此時，我們只能耐心等到4月時，再來觀察3月分的營收狀況。

綜觀現在的總體經濟現況，我只能說我的態度已由樂觀轉趨相對保守些，但此時還不至於到需要非常小心的時刻，如霍華馬克斯在他最新的備忘錄中所言，此時應該以謹慎的態度前進，但不是不要前進。我們就靜待下個月的台灣百大優質企業的營收趨勢數據，只有這項數據如果反轉向上，才能一掃我眼前的煙霾。

若想要了解更多有關巴菲特指標與資金控管的應用，以及如何觀察台灣百大優質企業的營收趨勢圖，我們目前有舉辦數場投資講座，名為哥倫比亞大學價值投資研習講座，我將會在講座中說明更多有關這兩項目觀察指標的使用方法。歡迎報名參加。

目前的場次有：

3月24日(星期六)下午1：00 ~ 下午4：30(約剩4名)

4月14日(星期六)下午1：00 ~ 下午4：30

每場限30名額，額滿為止。

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智股網  投資執行長

洪鑑穩