價值知識

作者：洪鑒穩   |   2018 / 04 / 12

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：knowledger

針對巴菲特的投資法，最近這幾年經常出現一些奇特的言論，主張巴菲特的投資方式已跟過去大不同，所以價值投資法的適用性已不比以往。例如：

「價值投資還有效嗎？你看看周圍有幾個人現在是靠價值投資賺錢的？」

「巴菲特那套價值投資法聽起來很好，但是不適合台股！」

「巴菲特只是被全球金融業者用來造神的行銷手法。」

「巴菲特過去使用的方法只是趁火打劫的投資法，現在他已變身成經營者的角色。」

「巴菲特已不再是價值投資人了，他現在是經營者，所以不要再模仿他的投資模式。」

過去，巴菲特的投資方式確實是以”純買股投資”的角度為出發點，也就是以便宜的價格買進一家體質優異的好公司，而後長期持有直到價格變得太貴，或是體質產生變化，才會選擇賣出。而現今他是以併購為主的投資方式，也就是買進某家好公司大部分的股權，並取得它的控制權，這不僅能分享獲利外，更有指派經理人的權利。

基於這樣的變化，於是有些人就開始主張，價值投資法已不再適用於現在的市場，而且更不適用於台股，所以有些人甚至還建議不應該再學巴菲特的價值投資法，因為這樣的投資法已過時了。我必須說，會有這樣想法的投資人，很可能的原因是它對價值投資法的了解並不透徹，或是對巴菲特的投資思維不甚了解。

併購vs純買股投資 － 公司體質

首先，不管是併購或是純買股投資，巴菲特對於他有興趣的公司，整個思考模式的大方向仍然是一樣的，也就是對於他所想要併購，或是只想要純買股投資的公司，他一樣都會優先考量公司的長期競爭優勢，以及原本舊有經營團隊本身的能力。

這是價值投資法中最基本的觀察重點，對於巴菲特想要併購的公司，他並不期待他自己會有能力去改變它什麼，或甚至直接去經營他，這與大部分台灣企業的老闆思維上有很大的差異。對他本人而言，最好的條件就是一家公司本身就具有強大的競爭優勢，而且本來就有能夠勝任的管理階層就定位，所以他並不需要去改變這家公司什麼事，它就能持續成長，並持續為母公司波克夏賺進越來越高的獲利。

重點是，對巴菲特而言，畢竟公司是買來賺錢的，並非是買來改的。

併購vs買股－買入價格

就我個人觀察，巴菲特近幾年所併購的公司，買進的股權並非是以相當便宜的價格買進，但是，卻也不會很貴，也就是說，巴菲特的底線是至少得以合理的價格買進一家公司的股權。

他在這兩年的年報中都有提到，這兩年的時期，很難用很便宜的價格買進好的公司，最主要的原因是許多企業的經營者現在都願意承擔更高的風險，願意以相當昂貴的價格併購其他的公司，這自然會拉抬那些想要被併購的公司股價行情。

但是，對於巴菲特與他的合夥人查理蒙格而言，他們並不會因此冒然以過於昂貴的價格來併購任何一家公司。不管是併購，或只是純買股投資，以過高的價格買進一家公司的股權，本身就是一種瘋狂的行為。

在這次最新的年報中，巴菲特提到，由於現金借貸的成本相當便宜(低利率)，促使許多企業的執行長願意以發行債券的方式取得更多的資金，再用借來的資金進行許多併購，即使收購的價格超高，但母公司的盈餘卻能因此提振，這會使公司的財報更為美化，而公司的股價也將更具有上漲的潛力。

但這對巴菲特而言，他認為這樣的作法並不是正確的做法，而且對股東而言，更是一種損害：

1. 利用財務槓桿的做法取得更多的資金，會使公司的體質受到影響，在債台高築之下，易使公司對未來風險的承擔力下降。
2. 用過高的價格併購任何公司，本身就是一種相當冒險的行為，而且不合乎投資的效益。

所以，不管是併購或是純買股投資，對巴菲特而言，都必須得要以合理，或是便宜的價格買進，這是必要的堅持。

併購vs純買股投資 － 長期持有

對巴菲特而言，不管是併購或是純買股投資，都是以長期投資的態度買進公司的股權或股票，他並不會因為只是要純買股投資，就會選擇短期內獲利了結，賣出股票。有關這點，不管他的投資方式如何演變或進化，都是始終如一。

併購vs純買股投資 － 指派經理人的權利

要說併購與單純買股投資，最大的差異就是這項，當你取得一家公司的經營權，就有指派經理人的權力，當然，你的權力越大，責任自然也就越大。

當你發現一家公司的經理人不適任時，就得趕進撤換，雖然如此，但巴菲特在併購一家公司時，仍然是相當注重原本舊有經營團隊的實力。他並不會因為併購了一家公司後，就隨即開始撤換經營團隊，對他而言，這可能會是一件相當困擾的事情，而且撤換經理人本身就是一件相當冒險的行動。

所以，不管是純買股投資，或是併購一家公司，巴菲特仍然相當注重舊有經營團隊的經營實力。面對現今任何產業都是高度競爭的環境，這點尤其重要，因為有實力的經營團隊，才會有能力克服未來的挑戰，並帶領公司持續成長。有道是人對了，事情才會對，就是這個道理。

總結：

巴菲特在最新的年報說，他在考量新的併購標的時，最重視的重點包含：

公司的長期競爭優勢。

有能力又優質的管理階層。

公司獲利相對股東權益的比率。

內部成長的機會。

合理的併購價格。

就以上這五點而言，我個人實在看不出巴菲特的投資法出現了什麼重大的變化，而且這些重點也是價值投資的的關鍵重點。一切仍然是以好的價格買進好的公司，並且長期持有，不管是併購或是純投資，都是同樣的概念，唯一差別是併購得擔起更多的責任，但也取得了更多的控制權。巴菲特在去年的採訪中曾說過，他認為在未來百年內，價值投資法並不需要去改變它什麼，它仍然會是最可行的投資方法。

對正統的價值投資法有興趣的投資人，我個人近期舉辦了數場的研習講座：”哥倫比亞大學價值投資研習講座”。在講座中，我將會有條理地解釋清楚價值投資法真正的精隨，與實質的操作技巧，目前尚有兩場未額滿，名額有限，歡迎前往報名參加。

2018年4月14日(星期六) 下午1：00 ~ 下午4：30 (剩6名)

2018年4月28日(星期六) 下午1：00 ~ 下午4：30 (剩23名)

哥倫比亞大學價值投資研習講座報名連結按此

智股網  投資執行長

洪鑑穩

圖片來源：knowledger