價值知識

作者：洪鑒穩   |   2018 / 12 / 21

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

再過幾天時間，就要邁入2019年了，各大財經媒體與周刊紛紛對2019年的經濟與股市做出了最新的總經報告。

一如往常，這些報告的標題同樣下得相當聳動，各種常用的字眼如：海嘯、鋼索、開戰、震盪、洶湧、降溫、下修、閃崩等等，接連出爐，但真實情況真的是如此嗎?是時候我們該小心了嗎?

是的，很不幸，這次真的是我們該小心的時候了，以下是我的分析……

平時有在看我所撰寫的總經報告的人，應該都知道，我在2016年7月的期間，當時大盤約落在8900點，市場還處在一種相對較謹慎的氛圍時，當時我在當時所撰寫的總經報告中提到，我們不應該悲觀看待市場的後市，反之，我們應該樂觀期待未來台股的走勢。而後台股自2016年7月的8900點持續漲至2018年3月的11000點。

我在2018年3月的期間，再次對台股後市提出不同的見解，大盤當時約落在11000點，市場處在一種相對較為樂觀興奮的情緒時，我在當時所撰寫的總經報告書中提出，我們不應該維持樂觀的態度看待台股的後市，反之，我們應該轉為相對較為保守的態度，而後台股自2018年3月開始，一直在10000點~11000點的區間震盪，一直到跌至2018年的10月才突然閃崩，跌至9600點。

之後呢?我們現在應該採用什麼樣的態度來期待台股未來的走勢呢?首先，我必須聲明，我並非未卜先知，我也不相信有人能準確預測市場未來的走勢，之前我之所以能準確，其實也不過算是一種相對上的後知後覺罷了，也就是說，身為一位稱職的投資人，我們必須要有能力知道目前市場的相對位置，並以此做為資金與持股比例上控管的依據，用心抗衡未來的風險。

講得再更仔細點，我在2016年7月會提出當時我們應該樂觀看待台股的後市，主要是依據總體經濟基本面來做為持股與資金比例上的控管，也就是說當時我所注重的五大經濟指標，每項指標所給我的訊息是台股所處的位置是相對安全與樂觀的，此時我們應該適度調高持股的比例，最好維持在70%持股的比例，才能創造更高的績效。

我在2018年3月開始提出不同的態度，當時我們應該對台股轉為較保守的態度，同樣也是依據總體經濟的基本面而做出的判斷，也就是說當時我所注重的五大經濟指標，每項指標所透露出來的訊息是台股所處的位置相對偏高，需要開始稍微謹慎以待，不該再維持相對樂觀的態度，此時我們應該適度調低持股的比例，最高不得超過60%，保守一點的人應該降至50%，以此才能做好風險上的控管。

2018年的3月至2018年的10月，台股一直維持再10000點~11000點左右打轉，直到10月份才開始閃崩。首先，我必須說我並不知道會突然閃崩，但我的態度依然是維持在相對稍微謹慎的態度，但並非悲觀，主因是當時企業的營收趨勢尚未開始反轉，沒有理由在當時就開始對台股的後市轉為悲觀的態度。投資人最容易犯的錯誤就是經常把正常的修正當成海嘯來看，一次又一次錯過獲利的機會。但12月份最新的企業營收數據出來了，這次我對台股的後市看法更轉趨保守了，請看以下的分析報告。

觀察市場位置的五大經濟指標：

1.台灣百大優質企業的營收年增率趨勢。

2.巴菲特指標。

3.美國央行的貨幣政策(利率)。

4.市場大眾的投資氛圍。

5.美國長短期公債出現反利差。

1.台灣百大優質企業的營收年增率趨勢

台灣百大優質企業累計營收年增率趨勢圖，是集結了我們自台股中，所挑選而出的那些體質最好的公司的營收數據所計算而成，這項指標是所有指標中做重要的指標，成分高達50%以上，道理其實很簡單，台灣百大優質企業的營收趨勢向上，自然代表台灣的景氣是處於擴張的階段，反之，當百大優質企業的營收趨勢反轉向下，則代表台灣的景氣是處在收縮的態勢。

在2016年3月時，透過上圖所示，近3月年增率與近12月年增率出現金叉的現象(綠線向上與紅線金叉)，而且12月的年增率也同時是向上成長，這代表當時台灣的景氣處在向上擴張的趨勢，台股的後市在當時自然可期待，而股市在之後確實也呈現上漲的態勢，由8900點漲至11000點。

在2018年3月時，近3月年增率突然與近12月年增率出先死叉的現象(綠線向下與紅線死叉)，唯獨12月的營收年增率並未開始向下反轉，則此時我們的態度應該轉為保守，但仍不需過於悲觀，而台股在此階段確實也是在10000點~11000點的區間排回近半年之久，直到10月才開始閃崩。

在2018年12月，也就是現在，最新的數據出來後，我們驚覺發現，近3月營收年增率開始往近12月營收年增率向下死叉(綠線向下與紅線死叉)，同時近12月的營收年增率也開始向下反轉，這很清楚地告訴我們一件事，台灣的總體經濟已開始向下反轉了，道理就是這麼簡單。

這項最新的指標態勢是我最重視的指標，因為只要是景氣的基本面開始緊縮，台股很難出現上漲的趨勢，反之，依照過去的歷史經驗，通常會往下跌落的機率更高，畢竟景氣的好壞才是真正最後的地心引力。

2.巴菲特指標

巴菲特指標是用來作為持股與資金比例上的控管依據，目前台股的巴菲特指標為170，按照我們的標準，持股比例應該控制在50%~60%的標準，我們以此標準來作為中心點，再綜合其它指標的強弱來微調。

3.美國央行的貨幣政策(利率)

美國央行如預期在這個月再次提高利率，如果沒有意外的話，市場普遍認為明年調升的次數將會介於2~3次，縮表的政策依然會持續進行。對於這項指標，我個人仍然維持較為中立的態度，只要美國央行沒有進行過於積極的升息步驟，就不需要過於擔心，但畢竟現在是處於升息的循環週期，對這項指標維持再中立的態度仍是最為合適的判斷。

4.市場大眾的投資氛圍

很明顯地，市場投資大眾已漸漸開始轉趨保守，不如之前相對亢奮，之前高股價的國巨就是市場情緒亢奮的重要指標之一。此時市場保守的態度是比較健康的，但投機的氛圍仍在，所以我對這項指標仍然維持在中立的態度。

5.美國長短期公債出現反利差

依照過去的歷史經驗，當美國10年期公債的殖利率比2年期公債的殖利率還低時，也就是所謂的殖利率反利差，幾乎都會發生股市大崩盤。2000年一次，2007年一次。

按照第二線圖來看，目前長短期利差已是越來越小，2018年12月會更小，因為5年期公債殖利率目前已經比2年期的更低了。所以這項指標告訴我們此時需要開始越來越謹慎小心。

在上次的總經報告中，我建議持股比例最好不要超過60%以上，但對於較保守一點的投資人，我的建議是50%最為妥當，但綜觀現在以上五大指標的態勢後，我個人認為持股比例應該降至50%以下，甚至是40%也不為過，理由很簡單，台灣的總體經濟已經開始進入收縮期，股市在這段期間要大漲的機率似乎很低，但跌的機率似乎更高些。此時手握更多的現金，準備好下次可以撿便宜，似乎是更好的策略。

再次強調，我並非是預測，所有以上應用的指標只是用以幫助我們判斷此時股市所處的位置，換個方式說，我們得懂得判斷何時該是小心的時候，何時該是樂觀的時候，並以此來做好資金上的控管。我們絕對無法做到先知先覺，但是至少要做到後知後覺，這是作為一位稱值的投資人，最起碼該有的判斷能力。

至於會不會崩盤，或是再次來個金融海嘯，或許會，或許不會，我不知道，也不要相信有人會知道，但我們必須清楚知道，此刻五大經濟指標所告訴我們的市場位置，是處於一個我們應該開始小心的時候了，把持股的比例再次調降，會是較保守的作法，但也是最安全的做法，耐心等待是投資致勝的必要條件。

智股網  投資執行長

洪鑑穩