價值知識

作者：洪鑒穩   |   2018 / 12 / 25

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

菲利普・費雪是巴菲特最推崇的投資大師之一，他對巴菲特後期的投資哲學影響甚巨，連巴菲特自己都承認，他目前所執行的投資法，有70%是費雪，30%是葛拉漢。而我從他的著作《非常潛力股》中同樣也習得許多關鍵投資智慧。

以下是這本著作的總結論……

《非常潛力股》這本著作並不容易融會貫通，主因是你得具備相當程度以上的投資經驗方能理解書中所有的精隨，即便是我，都得讀過數遍後，方能真正體會與理解費雪所要傳達的真諦。我個人建議，至少讀五次以上(我個人讀了10次)，你定將受益匪浅。

以下是我節錄《非常潛力股》最後篇幅的結論章節，提供給各位參考：

以上說明了我的投資哲學，如何從超過半世紀的實務經驗中發展出來的過程。這套哲學的核心，或許可以用以下八點來說明:

1.投資的公司必須具備以下特質：執行嚴格計畫以追求利潤的長期成長，並且擁有某些固有品質，讓新加入者不容易從產業成長中得到好處。若想挑選出一家具備這些特質的公司，還有許多方面的細節需要考慮，其中包括所有對公司有利與不利的狀況，而這顯然不可能在篇幅如此有限的一篇專文中說明清楚。有興趣的讀者可參閱《保守型投資安枕無憂》(本書第二部內容)，我在其中的前三章，盡可能以最簡潔的方式概括這個主題。簡單的提綱則附在本書的附錄之中。

2.當某些公司失寵時，集中買進。換言之，當受到整體市場狀況影響，或當金融圈誤判該股票的真實價值而股價偏低時，買進股票；如果金融圈對這支股票的優點有更多理解，價格就不可能這麼低。

3.抱牢股票，直到(一)公司特性出現根本改變(例如因人事異動而弱化了管理能力)，或(二)已成長到某個地步，後續成長率不可能再高於整體經濟環境。由於短期趨勢太難預測，因此只有在極特殊的情況下，才可因為經濟或股市走向的預測而賣出股票。千萬別基於短期的國素，而賣出手中最有投資價值的持股。但是，必須謹記的是，許多公司在規模較小的時候營運效率很好，但一旦規模擴大了，就無法改變管理風格以因應大型公司不同的技術需求。當管理方式無法隨著公司的規模成長時，就應該賣掉股票。

4.投資人的主要目標如果在於大幅度的資本增值，就應該降低對股息的重視程度。在獲利能力高但發放低股息、甚至不發放股息的公司當中，最有可能找到值得投資的對象。某家公司如果把盈餘的一大部分支付給持股人，這就不太可能是優異的投資機會。

5.如果想要在投資中獲取厚利，犯下一些錯誤是無可避免的代價；這就像是經營良好且獲利能力最強的貸款機構，也總會面對一些呆帳一樣。重要的是盡早承認錯誤，瞭解犯錯的原因，並且學習如何避免重犯。願意承擔某些股票帶來的小損失，同時讓前景較看好的股票累積越來越多的利潤，這是良好投資管理所應展現的態度。在好的投資裡，如果只在意眼前小利，卻讓壞投資的損失越陷越深，這就是糟糕的投資決策。絕對不要為了實現獲利的滿足感，而把好股票賣掉。

6.真正出色的公司相對少數，而且這些公司的股票往往不便宜。因此，當價格有利時，就應當充分把握機會。資金應該集中在最值得投資的機會。如果投資對象是新創的小型企業，例如年銷售額低於2500萬美元的公司，或許就需要更分散的投資。如果投資在較大型的公司，則需要適當地把資金分散在經濟特性各異的不同產業之中。個人投資者(相對於機構投資人或某些基金)若持有超過二十種股票，則以投資理財的能力而言，可說是不稱職的表現。較理想的數量是十或十二種。有時候，基於資本利得稅的考量，或許可以花上數年的時間，讓資金集中到較少數的幾家公司。當個人中全資者的持股種類增至二十種時，投資人就應該淘汰掉那些較無吸引力的公司，把資金轉移到前景較好的股票。必須謹記的是:被閹割的成效，源於欠缺思慮的行動。(ERISAEmasculated Results:Insufficient Sophisticated Action)

7.傑出的普通股投資管理有一項基本條件:別盲從金融圈的主流看法，同時也別為了反對而反對。相反地，投資人應該且備更多知識，深入評估特定情勢，這樣才能做出更好的判斷。一旦確定自己的判斷是對的，則必須具備足夠的勇氣，背離群眾的方向前進。

8.普通股投資的事業，一如其他任何領域的人類活動，成功有賴於努力、智慧與誠信。

在我們與生俱來的人格特質中，或多或少都包含了以上特質，而且人人各異。然而，我相信只要嚴以律己、付出心血，我們都可以「培養」出上述各個方面的能力。

管理普通股投資組合，有時候總需要一定的運氣，但好運和壞運往往會相互抵銷。長遠的成功需要技巧，也需要持續運用明智的投資原則。若能以這八大準則為架構，我相信未來一定是屬於那些嚴守紀律、努力不懈的人。

註解：(飛利浦．費雪、非常潛力股、譯者：陳民傑、2016年)

最後，在強調一次，這本著作絕對值得收藏，並且要放在最容易取得的位置，因為當你遇到難以決定的投資決策時，這本著作絕對會給你最佳的忠告。

智股網  投資執行長

洪鑑穩