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價值回報率 (5之5)：價值回報率的特例

作者：智股網 | 2017 / 11 / 24
文章來源：智股網價值知識 | 圖片來源：智股網

使用價值回報率來判斷股價是處在便宜價或昂貴價的區間，是最為方便、實用與客觀的衡量標準。

以下是以中央銀行目前的基準利率為基礎，所制定的價值回報率買賣標準：

在實質運用上，以上所提供的買賣標準，投資人可以根據自己的判斷做一些微調，不一定就得完全依照以上所建議的數值操作，不過微調的幅度不應該超過太多。

但在有些時候，當股市來到相對高點時，很多眾所皆知的知名好公司，也就是那些擁有強大競爭優勢的好公司，價格很少會掉入便宜價的區間，除非遇到系統性風險。

例如統一超，他就是一家擁有超級強大經濟護城河的公司，首先，我們來觀察一下它的財報表現：

統一超的主要歷史財報紀錄表：

透過這張表，我們可以觀察到統一超的財報是一張超級漂亮的成績單：

1.   實質盈餘逐年成長。
2.   資盈率表現優良。
3.   獲利含金量表現優良。
4.   配息率非常高。

統一超的實質盈餘與股價的趨勢圖：

透過這張趨勢圖，我們可以看到統一超的股價，短期雖有起伏，但長期來看，股價卻是隨著不斷上漲的實質盈餘而上漲。

統一超的長期持有報酬率：

在2010年以前，統一超的股票一直被稱為牛皮股，因為它的股價變化真的不大，所以它的股價都不會太貴，僅徘迴於合理價的區間，如當時以101.75元買進持有至今(2017年11月)，我們可以每年賺取年報酬率高達31%。

也就是說投資人當初如果花100萬買統一超的股票，他將每年穩穩地幫投資人賺取31萬的獲利，只是，來到2014年的時期，他的股價普遍維持在偏貴的區間，即使有時會下跌，但還是跌不到便宜的區間，甚至連合理價都碰不到，價值回報率很少高於5%以上。

即使如此，如在2014年以222.25元的平均價買進持有至今(2017年11月)，仍可賺取平均每年12%的報酬率。

面對這樣的好公司，除非遇到可怕的系統性風險，或是因為相關事業面臨某種嚴重不確定性時，股價才會被大大低估，例如：

否則，那些擁有超級競爭優勢的知名公司，尤其是那些所謂的龍頭股，在股市多頭的時期，股價很少跌到價值回報率超過6%以上。

這就如同債券一樣，AA級的債券，殖利率很低也可以賣得出去，然而，等級越低的債券，殖利率也得相對越高，才會買得出去。這就是所謂的：

高風險 = 高報酬
低風險 = 低報酬

所以，面對這樣既好又穩定的公司，有時即使價值回報率在6%的時候，也可以考慮買進，並長期持有，但這絕對是少數的特例。

當然，前提是你得確定他是一家可以好很久很久的公司。面對這種性質的公司，有時也可以參考他的本益比河流圖來判斷股價是否處在相對低檔的區間。(本益比的使用方式，請參考文章”本益比河流圖的運用方法”。)

但如果你對一家公司還是有些擔心，或是沒有十足的把握，或甚至會擔心到睡不著覺，建議還是耐心等待價值回報率來到便宜的區間，再買進持有，或許我們會錯過一些投資機會，但相對的，我們也降低的虧損的風險。

再要不然，也不一定要強迫自己買進，因為實在不須單戀一枝花，其它地方的好花還是很多，只要用心去找，一定都有機會。但無論如何，做為價值投資者，除了一些少數特例外，堅持以便宜價買進好公司的股票，並長期持有，這是相當重要的基本法則。

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