價值知識

作者：網路精選美文   |   2019 / 04 / 23

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

本文是針對閱讀完《智慧型投資人》的個人解讀。大致上分為兩個部分，讓大家清楚的看到作為一個投資者，葛拉漢是：

1.如何看待市場

2.如何分析證券

1.如何看待市場

“ 只把市場作為報價機，在報出低於其公允價值時買入，高於其公允價值時賣出。”這就是葛拉漢對待市場的態度。同時，他強調了，告訴大家這句話很容易，但讓你們不受市場波動的影響，則很難。

結合我自己的經驗來看，這件事真的很難，沒有捷徑，只有自己用時間和經歷去慢慢理解這句話的真諦，慢慢控制內心的波動，達到從容應對。這裡作者給出了一劑良藥，就是機械化操作，方法如下：

⑴只購買高於有形資產價值的部分不超過三分之一的公司，超過有形資產的部分，當作為流動性額外支付的一筆費用。在平日，通過計算企業基礎資產價值的變化，來估計自己享有的權益價值的變化，完全忽略掉價格的波動。

⑵隨著市場的上升，不斷地出手所持有的股票，並將所獲收入投入到債券中；當市場下跌，採取相反的做法。

我可以很確信這套方法行之有效，尤其針對剛入市不久，未受到市場洗禮的初學投資者。而入市超過5年的投資者，相信還活著的都已練就強大的心臟，則可不必照搬。

2.如何分析證券

就普通投資者而言，證券分析應該首先從理解公司的年度財務報告開始。這是作者開篇指出的，也是我希望每一個剛入股市的投資者謹記的一句話。不要相信那些小道消息，不要根據你在上市公司任職的好朋友的意見買股票，不是他們不可靠，而是你還沒有看過足夠多的公司，沒有分辨好壞的能力。

我本人在這方面有很多的經驗教訓，日後有機會，專門分享給各位。

當然，如果你們已經犯過錯誤，吃了虧，不要緊，在錯誤的道路上第一步失敗了並不可怕，可怕的是在錯誤的道路上第一步竟然成功了。

這句話包含了我太多的感悟，這裡不再展開，繼續回到書中。作者首先針對債券展開分析，評價公司債券的標準為以往某些年份的利潤為利息總支出的多少倍。由於每個行業的經營情況各不相同，作者給出了部分標準，公用事業公司：過去7年平均稅前利潤與總固定費用的最低比率不低於4倍；鐵路：5倍；工業：7倍；零售企業：5倍。

時代有所不同，但基於作者最根本的理念和保守的態度依舊要遵守。

接下來是針對股票的分析。首先估算出未來某幾年的平均利潤，然後再乘以一個恰當的“資本化因子”。這就是作者給出的股票分析的方法。

在估算未來幾年利潤時，作者也給出了標準化方案：

• 確定過去在產量、產品價格及營業毛利等方面的一些平均數，
• 以前一個時期產量和價格水平的變動為基礎，預測未來的銷售額。
• 以上估算首先要依據國民生產總值的預測，並符合相關產業和公司的計算方法。

對於成長股的估算，作者同樣給出了以下公式：

價值=當期（正常）利潤×（8.5+兩倍的預期年增長率）。

注：預期年增長率應該是隨後7-10年多的預期增長率

簡單說，就是如果一家公司未來10年每年增長率為10%，那麼現在的PE可以給到28.5。如果一家公司沒有增長，只是保持現有利潤，那麼現在的PE就是8.5。

這個公式可以說是再經典不過，以我自己的實際經驗和對過去的複盤，在確定成長股的安全邊際時，這個公式非常好用，建議每一個投資者牢記。

初入股市的投資者看到上述的分析方法，可能依舊很迷茫，於是作者進一步給出了給出了7項標準：

⑴適當的企業規模：年銷售額不低於1億美元，總資產不低於5000萬美元。

⑵足夠強勁的財務狀況：就工業企業而言，流動資產至少是流動負債的2倍。

⑶利潤的穩定性：過去十年，普通股每年都有一定的利潤。

⑷股息記錄：至少有20年連續支付股息的記錄。

⑸利潤增長：過去10年內，每股利潤的增長至少要達到三分之一（期初和期末使用三年平均數）

⑹適度的本益比：當期股價不應該高於過去3年平均利潤的15倍。

⑺適度的股價淨值比：股價淨值比不要超過1.5倍。

這7條規則是針對1970年的美國，現在很多的企業規模已經比當初1970年的美國企業規模要大的多，在國內資本市場一共才幾十年，所以在1、3、4、5上我們可以適當的根據自己評估的情況做些調整，比如股息記錄與利潤的增長放寬到5-10年，企業規模總資產和銷售額改成相應細分領域的龍頭企業或是領軍企業。其餘的，我認為可以嚴格遵守。

而針對已經有一定經驗，想在市場上獲得超額收益的投資者，作者首先介紹了自己公司的5種做法：

• 套利
• 資產清理
• 關聯對沖
• 淨流動資產價格以下的煙蒂股。
• 涉及到控制權的併購業務。

可能上述一些做法對於很多個人投資者來說，無法嘗試，作者接著又提供了一個更為可行的方法，即具備一定質量和財務標準的股票，類似上述面對初入投資者的7條投資標準，同時擁有較低的本益比（市場從低到高排前列，類似我們常說的低本益比法）或者較低的本益比（市場從低到高排前列，類似我們常說的低本益比法），加上一定程度的分散，就極有可能獲得超越市場平均水平的收益率。

簡單點來說，就是在確保公司經營良好、沒有問題的情況下，找便宜的買

以上囊括了葛拉漢對證券分析的主要內容，可能很多讀者認為時代變了，只能做參考。

但是我想強調，各位聰明的讀者不要急著琢磨新的投資方式，堅守葛拉漢上述說的選股方式，以優質、便宜為核心，以超過10檔，一定程度的分散為輔助，先堅持5年，期間逐步積累對公司財務數據、商業模式的理解。再去嘗試稍微放寬標準，比如集中持股，更高的估值買入優質公司等方式進行投資。

最後，送給大家巴菲特說過的一句話：“在大師門下學習幾個小時，遠遠勝過自己苦苦摸索10年”。

作者：房楊凱