價值知識

作者：智股網   |   2018 / 09/ 11

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

在全球環保意識抬頭之下，許多國家對廢棄物處理的需求與法規也越趨嚴謹，因此許多專業的廢棄物處理廠商也因此而受惠，獲利節節高升。

例如美國的廢棄物處理大廠Wast Management(WM)—全球固廢領域的龍頭，股價自2012年的33美元漲至目前的120美元，另一家Republic Services(RSG)—市占率第二，股價也是不惶多讓，自2012年的30美元漲至89美元。

台股之中也有相同的好公司，其中一家就是台灣醫療廢棄物處理的龍頭廠商—日友(8341)。

本篇文章將介紹日友到底具備什麼樣的條件，會讓我們當初在發現它時，感到相當開心，並迅速地把它納入我們智股網的主要觀察名單之一。

本文將分為五大部分，帶您了解：

一、公司簡介。

二、歷史財報紀錄表現。

三、競爭優勢。

四、整體產業概況。

a、日友具備何種競爭優勢及強度。

b、估價。

五、未來的成長動能。

公司簡介

日友設立於1994年，是潤泰新的轉投資子公司，約有3成股權。經營一般、有害及醫療廢棄物的清運、焚化和掩埋等處理業務，是臺灣第一家專業生物醫療廢棄物焚化處理廠，目前也已是台灣最大的醫療廢棄物處理的龍頭廠商。

2003年在北京成立潤泰環保，同樣從事醫療廢棄物處業務，目前也是北京最大醫療廢棄物處理中心，而且業務還在持續擴張中。

公司業務營收比重：生物醫療廢棄物清除處理40.4%、事業廢棄物清除處理58.1%、工程1%。(2018年報)

歷史財報紀錄

主要歷史財報紀錄：

毛利率&實質盈餘利益率：

我們觀察一家公司的表現時，得優先觀察它過去8年的歷史財報紀錄表現如何，如此我們才能確認他是否已是一家能賺錢的好公司，而其中需要觀察的重要數據包含：實質盈餘、ROE、資盈率、獲利含金量、配息率、毛利率&實質盈餘利益率、董監持股比率。

根據上表的歷史財報數據顯示，日友的表現相當優異，具體分析如下：

實質盈餘：過去八年逐年成長，而且到了2018年為止，已創造8.24億的實質盈餘，代表日友是一家能長期獲利的好公司，而且還具有成長性。

ROE：雖然在2011~2013年的數據並不相當理想，但近5年的ROE表現優異，平均都有27%之高，代表日友是一家高資本報酬的好公司。

資盈率：根據數據顯示，公司並不需要透過高度的盈餘再投資比率來維持競爭優勢，這對股東而言，是一大利多，因為公司的獲利都可轉化為股東的實質獲利。

獲利含金量：根據數據顯示，公司的獲利確實都是真金白銀，並非是虛有的獲利金額，代表日友是一家能實質獲利的好公司。

配息率：公司長期維持相當高的配息率，前五年配息率高達82.54%，代表公司是一家能長期配出現金的好公司。

毛利率&實質盈餘利益率：公司的毛利率相當驚人，近幾年高達60%以上，而實質盈餘利益率更是可觀，近幾年高達38%以上，代表日友是一家相當高獲利的好公司。

董監持股：根據最新的資料顯示，日友的董監持股比例高於38.74%，屬一家高董監持股比率的公司。

根據以上數據的顯示，日有的財務表現相當優異，能有如此優異的好表現，通常代表這家公司具備某種強大的競爭優勢。財報的好表現是「結果」，並不能告訴我們真的「原因」，所以我們得進一步瞭解是什麼原因造就日友具有強大的競爭優勢。接下來我們將進一步探討日友的競爭優勢。

競爭優勢：

環保意識的抬頭，使得有害廢棄物處理成為一個具有基礎需求的市場，也是一個相當穩定的市場，根據環保署的資料顯示，有害事業廢棄物產生的總量自民國102年開始，已趨穩定，維持在每年約140萬噸的產生量。

根據年報以及網路上的各種評鑑顯示，日友相較於其他產業中的競爭者而言，具備以下的優勢：

1.公司在台灣設有兩廠，分別為雲林廠及彰濱廠。在處理設備方面，擁有焚化爐6套，及車量眾多的專屬清運車隊，建立起綿密的運輸網路，能夠準時、即時的完成清運任務，其產生的全省性通路效能，建立起一條龍式的完整服務，是其他競爭者難以比擬的優勢。

2.處理醫療廢棄物比起一般廢棄物而言，還需要更高的技術含量，從運送到焚化都需要技術與經驗的累積，尤其在焚化的過程中，長時間與高溫度焚化是關鍵核心技術，如此才能完整破壞有害物質與降低戴奧辛的產生。

這樣的技術除了設備外，還得具備豐富的操作經驗與學術的理論，不是說有資金就能隨意進入這塊市場，而公司已經累積的長達20年之久的技術經驗，早已建立起強大的進入障礙。同時，從前端的清運通路到中間處理設施至最終處理設施，是全國唯一的上中下游垂直整合完成的環保公司。

3.廢棄物處理得向政府申請執照，而且不易通過，因此政府發放有害事業廢棄物的執照並不多，而且相關法規越趨嚴謹，檢驗的標準越來越高，這對長久在這塊市場經營的日友而言，有形成的另一到強大的進入障礙。

4.公司以輔導清除公司的方式於北中南成立專業甲級清除公司，並以轉投資方式握有經營權。經由不斷創新及改進，已經建立起綿密的運輸網路，能夠準時、即時的完成清運任務，其產生的全省性通路效能，將是其他競爭者難以比擬的。

然而就我的觀點而言，它真正具備的主要長期競爭優勢有兩項：

1.法規授權優勢：

如之前所言，事業廢棄物處理得向政府申請執照，而政府發放的有害事業廢棄物執照並不多，而且相關法規越趨嚴謹，檢驗的標準越來越高，這對長久在這塊市場經營的日友而言，有形成的另一到強大的進入障礙。

2.規模優勢：

根據以上資料顯示，台灣目前的事業廢棄物處理廠以核准量來看，依序為：

日友。(31.48%)

可寧衛。(27.22%)

可寧衛蘇伊士。(14.53%)

台鎔科技。(9%)

日友的廢物處理量是所有競爭者中最高(31.48%)，以此來看，它的市占率在台灣而言可說是最大的廠商，具有可靠的規模優勢。

雖然日友具有規模優勢，但卻並沒有絕對的市占率，所以我們必須考量它與其他競爭者的相處情況。若與第二名的可寧衛相比，日友也不過才高出約3%，在這種情況下，我們最擔心會有惡性競爭的情況發生，例如價格戰。但我們若深入觀察，若把第二名的可寧衛與第三名的可寧衛蘇伊士處理量相加，三家公司的核准量幾乎可說是獨佔了整個台灣的市場(73.23%)。

同時，我們再深入觀察這三家公司過去的歷史財報紀錄，不難發現這三家公的獲利表現都相當的亮眼，尤其是毛利率與實質盈餘利益率的表現，並沒有因價格戰的關係而衰退，反而是各家都長期維持在一個非常高的水平之上。依此來看，這三家公司雖然競爭，但卻沒有產生惡性競爭，各自在自己服務的地區範圍中獨占鰲頭，所以日友的規模優勢是無慮的。

同時，在醫療廢棄物的領域之中，日友更是獨佔鰲頭，處理量佔全國約50%以上之高，顯見日友在這塊領域之中更具有強大的規模優勢。

以上這兩項優勢，才是日友真正的核心優勢，也就是巴菲特所強調的經濟護城河。所以日友不管事財務面與競爭優勢面，都絕對有足夠的條件成為我們觀察名單中的A咖公司之一。

估價

日友的價值回報率來到3.45%，股價已屬偏高的範圍，然綜觀它過去的本益比河流圖來看，股價鮮少低於本益比20以下，所以要以相當便宜的價格取得這家公司的股票，除非有特殊原因造成公司的股價下跌，否則並不容易。

不過，這家公司絕對值得放進你的口袋觀察名單之中，倘若有天股價來到合理的區間時，值得考慮買進，並長期持有。

未來的成長動能

1.對於中小型規模之清除公司及處理機構，則利用公司本身之市場優勢及規模經濟之效益進行整併及購併。(節錄108年報)

2.目前已有北京、江蘇宿遷、河北廊坊、山西運城、無錫江陰、山西大同等據點，未來更將在大陸各省增設危廢綜合處理中心，並規劃招募培訓儲備幹部，積極卡位大陸地區危廢處理市場，以及前進東南亞等地區發展環保產業。(節錄108年報)

本內容僅供參考，不做任何投資保證與意見。