價值知識

作者：洪鑑穩  |   2019 / 10 / 28

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

價值投資最害怕的是什麼?答案是「永久性虧損｣，什麼情況下會造成我們背負「永久性虧損｣的風險呢?

1.無法克服自己的人性弱點，堅守投資紀律。

2.一開始就誤判公司的長期競爭優勢。

3.公司的競爭優勢變不好了。

在我個人的投資歷程之中，過去會造成我錯失賺錢機會的原因通常是投資的心理素質不夠健全，而造成我產生永久性虧損的原因，則通常是因為自己誤判公司的長期競爭優勢，或是公司的競爭優勢變不好了，只是前者發生的機率更高。幸運的是，這些問題隨著經驗的累積之下，已很少發生。

曾經有家投資管理公司AQR利用數學語言將巴菲特的選股模式進行分析，以下是AQR的計算公式：

這套公式是把巴菲特各類高收益股票投資中的因子進行分解出來。比如MKT，就是對應股票市場的回報。SMB就是市值因子（小市值減去大市值），HML就是價值成長因子（高市淨率減去低市淨率），UMD是動能因子，BAB是下注的彈性，QMJ是質量減去垃圾。

透過以上公式計算的結果發現，巴菲特能獲得巨大的超額收益來自於買進擁有以下特徵的股票：

1.安全性 (低波動率)。

2.低估值 (低市淨率)。

3.高質量 (盈利能力、規模、成長性、分紅率)。

除了低估值是指以相對便宜的價格買進，所謂的安全性是指股價的低波動率，而所謂的高質量是符合財務檢視的條件。那什麼樣的公司才會具備高安全性與高質量的雙重特徵呢?答案自然是具備長期競爭優勢的好公司。一家公司唯有具備長期競爭優勢，方能符合AQR所找出的選股DNA，也才是能持續為股東賺進超額利潤的好公司。

“有的企業有高聳的護城河，里頭還有兇猛的鱷魚、海盜與鯊魚守護著，這才是你應該投資的企業。”

─巴菲特

要辨識一家公司的股票是否可以長期持有，除了看財報外，我們也得要準確判斷一家公司的競爭優勢。為什麼競爭優勢那麼重要呢?因為競爭優勢攸關一家公司未來的”錢”景。

首先我們得了解，一家公司的內在價值是否能隨著時間成長，關鍵在於它是否能長期創造穩定或成長的獲利，因為只有穩定或成長的獲利，才能保證公司的內在價值能持續成長，也才能支撐股價長期持續上漲的趨勢。而如何能確保一家公司能長期創造穩定或成長的獲利呢?就得看它是否具備長期競爭優勢，也就是巴菲特所提倡的經濟護城河。

我經常看到媒體雜誌介紹如何利用財務數據選出好公司，但我們必須知道，即便過去財務紀錄表現相當優秀的公司，並不表示未來它仍會好很久，很可能原因就在於它的競爭優勢屬於短期性質的競爭優勢之下，導致未來獲利很可能會轉趨不穩，最後甚至影響股價的表現，使得投資人產生虧損。

所以檢視財報的用意只是一種結果上的區分與篩選，但更重要的是我們得探究為什麼公司有好財務表現的真正原因，而這個原因是否也能讓公司未來好上很久很久的時間。

也就是說，財務的檢視只能說是檢視一家公司是否為好公司的進入門檻，通過財務檢視的公司只能說它應該具備某種程度的競爭優勢，但並不表示它的競爭優勢是屬於我們想要找的那種可以讓公司好很久很久時間的競爭優勢，因此我們得進一步研究與探討，才能得知一家公司為來是否真的具備長期競爭優勢，也才能確保它未來仍能很會賺錢。

因此，能夠準確判斷一家公司的競爭優勢是否為我們想找的經濟護城河，是價值投資者的必要關鍵能力，而且比起財務分析而言，重要性高出許多。只要這項關鍵能力能建立起來，則投資會虧損的機率便會大大降低，獲利的機率自然會大大的提高。

智股網  投資執行長

洪鑑穩