價值知識

作者：洪鑒穩   |   2020 / 03 / 16

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

這幾天接到許多電話詢問我有關這波股市的行情，他們想知道我對股市接下來的發展有什麼看法。我必須坦白講，連巴菲特都不會知道的事，我怎麼可能會知道呢?

不過身為投資人，不管此時你的資金配置是手握現金較多，或是股票較多，都會感到難為。怎麼說呢？在之前有做好資金配置的投資人，此時會開始擔心何時才是最佳的入場時機點，因為害怕可能會錯過這十幾年來最佳的投資機會，沒有做資金配置的人，此時開始擔心是否應該出脫停損，還是等待下一波反彈。講直接點，其實大家的問題都一樣，那就是這次下墜到底是玩真的？還是玩假的？

沒有人有辦法預測未來，到底新冠狀肺炎是否會成為真正的黑天鵝，導致經濟與股市陷入長期的衰退(長達一年以上的衰退期)，只有等它真的變成黑天鵝時，我們才會知道。也就是說，這次的市場恐慌是否只是短暫的現象，還是景氣進入衰退期的前奏曲，只有當景氣真的衰退時，我們才會知曉。

不過我們可以透過歷史上的幾次經濟衰退事件，來幫助我們瞭解現實狀況，如此我們便能進一步判斷這次的下殺到底是玩真的，還是玩假的。首先我們得知道，每次的經濟衰退，不管是何種事件所致，真正的原因追根究底，就只有兩種因素。

1.資產泡沫化。

2.恐慌。

每次的景氣衰退都會發生一些重大事件，例如石油危機、金融海嘯、網路泡沫、次級房貸等，其實這些事件都只是一種負面題材，並不是造成景氣衰退的主要因素。簡言之，事件的本身只是造成群眾恐慌的導火線，而資產嚴重的泡沫化才是炸彈本身，當兩者結合在一起時，才會引爆泡沫的破裂，造成嚴重的恐慌，導致通貨緊縮，進而景氣衰退。

股市在每一次大的循環週期中，當景氣處於擴張的期間，其實都會發生2~3次較嚴重的金融或政治事件，導致股市出現幾次幅度較大的修正。舉例來講，自2008到目前為止，我們共經歷了3次黑天鵝事件，包括希臘債務危機、英國脫歐、中美貿易戰，但這些事件並非不嚴重，只是他們並沒有造成嚴重的恐慌，導致景氣衰退，等一切回復正常時，股市又開始回升。也就是說，它們只造成了市場產生幅度較大一點的短期修正波段，而後過沒多久，市場就會回復正常上漲的趨勢，原因就在於當時的股市與資產尚未有嚴重泡沫化的情形。

不過，若嚴重的事件與資產嚴重泡沫化的情形結合在一起，通常就不會是短期的波段修正而已，因為接踵而來的就是莫名的恐慌，導致通貨緊縮，企業獲利衰減，此時景氣就會真的進入衰退期。若再更仔細點觀察，則會發覺在景氣進入衰退期前，也就是當股市創下最高點之前，通常群眾會有過度樂觀的傾向，你會發覺「未來只會更好」的觀點成為主流共識，導致股價在短時間內飆升15%以上，直到壓垮駱駝的最後一根稻草落下。

回到現在，我們來逐一釐清當下市場的處境：

1.資產有沒有嚴重的泡沫化？

A:巴菲特指標已經190以上，比2000年的網路泡沫還高，怎麼會沒有泡沫化的問題。

2.現在有沒有嚴重的恐慌？

A:美股已跌30%，不是恐慌是什麼？

但問題來了，這次的恐慌是否會引起接踵而來的景氣衰退呢？可能會，可能也不會，沒有人會知道。美國的經濟在股市大跌之前並沒有太多不好的跡象，就我個人用於觀察美國總經的多項指標顯示，包含：

1.     美國長短期公債殖利率倒掛。

2.     美國企業獲利趨勢。

3.     美國央行的利率政策。

4.     美國消費者信心指數。

5.     美國消費指數。

目前也只有企業的獲利成長趨勢較為不樂觀(連三季成長趨勢放緩)，其他的指標皆顯示最有可能進入衰退的時期介於2020年底與2021年中之間。當然，這樣的判斷是根據過去的歷史經驗，所推論而出的預測，發生的時間點不可能每次都能準確，只能說在未來的那段時間裡，會發生衰退的機率頗高。重點是，這樣的預測也只是用於判斷股市的循環週期是否已處在頂端的位置，並以此來做好資金的配置，絕非是用來告訴我們接下來股市是否將會反彈。

基於以上的論述，我們可以釐清幾項重點：

1.只有景氣真的進入衰退期，此次的崩盤才是玩真的，在這之前，很可能都是玩假的。

2.景氣接下來是否會進入衰退期，沒人知曉，只有真的進入衰退期時，我們才會知道。

3.只有景氣進入衰退期時，股市才會真的大跌特跌，若沒有進入衰退期，遲早會反彈，而且可能彈得更高。

有做資金配置的投資人，應該等景氣確實真的衰退時，才開始大舉進場，在這之前，應該繼續維持既有的資金配置才是最合宜的作法，除非你想要搶短賺一波，這我就無法提供任何建議了，因為短期預測完全超乎我的能力範圍。不過若是完全空手的投資人，有發現強大無比的好公司，股價變得非常便宜，可考慮買進一些，畢竟我們是以長期投資為主。

沒做資金配置的投資人(滿手股票)，很抱歉，我更無法提供任何建議，理由仍是一樣，短期預測完全超乎我的能力範圍。

這次股市雖然大跌，但說實在的，也沒便宜到哪去，一樣還是偏貴，簡言之，股市只是從之前超貴的位置變成稍微不貴的位置而已，只有當景氣真的進入衰退期時，才會有超級便宜的好公司股票可買。

有在看我寫文章的人，應該不難察覺我在之前高檔時期就已開始做好資金配置，持有的現金多於股票，所以即便這次手中的股票跟著大跌，從很賺錢變成不怎麼賺錢，我並不太在乎，因為所持有的每一檔股票當初所設定的期限都是10年以上的投資期，所以短期下跌或甚至虧損，對我而言都只是一時的。更重要的是，我握有足夠的現金來與風險做緩衝，我唯一比較煩惱的是，市場何時真的會變便宜。