價值知識

作者：智股網   |   2020 / 06 / 17

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網/網路

《股市真規則：晉升專業投資人的五項金律》的作者派特·多爾西是晨星公司股票研究部負責人，在書中說了一段故事：在參加巴菲特波克夏年會時，他無意中聽到一個與老股東抱怨說，再也不想參加波克夏的其他會議了，因為巴菲特每年都講同樣的話。但派特·多爾西認為，擁有一個投資哲學並予以堅持是他的全部觀點。他在《股市真規則：晉升專業投資人的五項金律》中講解了真正的投資之道，道理非常簡單：就是尋找擁有強大競爭優勢的公司，在其具有安全邊際時買入，長期持有就可以獲取很好的回報。聽起來很簡單，但實際要做到卻並不簡單。

成功投資股票的五項金律

在派特·多爾西書中，提到成功選股的基本原則並不是依靠那些難以理解的選股工具，也不是買昂貴的選股軟體或分析報告，而是五項非常簡單的金律，包括：

1.做好準備工作

2.尋找經濟護城河的公司

3.擁有安全邊際

4.長期持有

5.知道何時賣出

首先“做好準備工作”是指在買股票之前，投資人要花時間調查了解這家公司內外部的情況，除非對它的情況瞭如指掌，否則不要買它的股票。這項金律和巴菲特所提的只做能力範圍內的公司原則是一樣的道理。“尋找經濟護城河的公司”提出如果投資者能識別出一家公司能阻擋競爭者，並且能找出持續產生高於平均水準獲利的原因，你就已鑑別出了公司競爭優勢的初始依據了。  “安全邊際”是指股票的市價與我們對股票估值的差值。“長期持有”所表達的是股價從低估到合理、從合理到高估，需要一個過程，缺乏耐心，就等不到收穫。“何時賣出”?...派特·多爾西認為，影響股票價格的是公司的未來，這是決定是否要賣出股票的依據，如果我們能拋開股票過去走勢的所有圖表，大多數人可能成為好的投資者。

避免觸犯的七項錯誤

投資像打網球，致命的發球和大力的反手球都能贏得很多分，但這些技術帶來的任何優勢都可能被加倍的失誤和自己的錯誤抵消掉。投資的情況也是如此。

因此書中介紹了多數投資者常犯的七項錯誤。

一.試圖揮出全壘打。

很多投資者期望找到下一個微軟公司以獲得未來的巨額獲利。但從數據看，小的成長股是長期持有股票中報酬最差的一類。1927年起，小公司年平均報酬率9.3%，低於標普500的10.7%。在一家公司的起步階段，預測它是否成為未來的微軟是相當困難的一件事。

二.相信這次不一樣。

我們必須研究市場歷史並成為市場的學生，這樣才能了解股市的未來。不了解歷史是一個重要的障礙，下次當你聽到有人跟你說“這次真的不一樣”，別懷疑，請轉頭就走或是把電視關掉。

三.愛上所投資的股票。

這是投資陷阱中最容易掉進去的一個。在研究股票時，我們應當問自己：這是一門好生意嗎？如果我買得起，我會願意買下整個公司嗎？如果答案是否定的，放棄這檔股票。

四.因為行情暴跌而恐慌。

股票最有吸引力時，通常是在沒有人想買的時候，這也是他最便宜的時候。如果我們善於獨立思考並從別人遺棄的市場上撿到便宜貨，就會成為一個好的投資者。

五.試圖掌握市場進出時效。

事實上沒有任何相關策略可以穩定告訴我們何時該進何時該出，一直受困在這個問題，往往會讓我們迷失方向，忽略大的趨勢。派特·多爾西認為“沒有一種策略能夠持續不斷地告訴你，何時該進場，何時該出清，而且也沒有人能夠做到這一點，否則就會有市場進出服務機構向你兜售生意了。”晨星公司追踪數以千計基金的研究也表明，沒有任何一家基金在過去20年中能夠持續不斷地選準市場進出時效。

六.忽略股票價值。

我們買入股票的唯一理由就是你認為這家公司現在的股價有投資價值，而不應該你認為會有一個更大的傻瓜樂意在幾個月後用更高的價格來跟你買進。

七.相信企業盈餘代表一切。

我們在分析的時候，至關重要的是現金流，而不是盈餘。如果公司的經營現金流停滯或者收縮的同時，盈餘卻在增長，很可能某些事情正在變壞。

如何分析一家公司的經濟護城河

關於如何分析公司的競爭優勢，派特·多爾西從獲利能力、產業競爭結構、財務分解等維度進行了分析。

首先，我們要評估公司過去歷史獲利能力。能否持續創造穩定獲利是一家公司是否建立競爭優勢的基礎。我們需要重點考慮其是否產生自由現金流、淨利潤、股東權益報酬率等，評估時間最好能達到5年，如果可能的話，數據最好能倒回去10年。

其次，如果一家公司具有持續不斷的獲利能力，我們需要評估公司利潤的來源，可能的因素包括：

通過出眾的技術或特色創造真實的產品差異化；

通過一個可靠的品牌或商譽創造感知上的產品差異化；

壓低成本並以更低的價格提供相似的產品和服務；

通過創造高的轉換成本鎖定客戶；

通過建立高進場門檻將競爭者阻擋在外面。

此外，我們需要評估一家公司的競爭優勢能持續多久、能阻擋競爭者多久，這是該公司競爭優勢的周期。

最後，我們應該分析產業競爭結構。產業內的公司是怎樣和其他公司競爭？這是一個很有利可圖的、有吸引力的產業，還是一個過度競爭的產業呢？

書中內容非常豐富且實用，例如還有介紹如何利用財務數據對企業進行基本分析，如何對一家企業進行估值？如何快速進行初步選股，並過濾那些平庸的公司？…..

最後書中第二部分是針對13個產業以及30多個子行業的分析，這一部分是我最喜愛的重點，它可以讓我們對各產業有了一個比較準確的認識，並透過分析說明讓我們更清楚了解到各產業的特點，非常棒。

最後

本書的內容相當實用，前半部主要闡述如何建立自己的投資架構，並且說明了公司競爭優勢分析，財報分析以及估值等。

後半部主要是針對市場上一些主要的產業之商業模式和經營關鍵因素的分析，包括醫療、餐飲零售、能源、銀行、保險、媒體、電信….等13項產業，雖然介紹的都是美國上市公司，但對於台股相關產業的延伸研究也是非常具有參考價值。真的是一本值得閱讀的投資書籍。