價值知識

作者：洪鑒穩   |   2020 / 10 / 15

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

等了二個月的時間，終於再見霍華馬克思的備忘錄，但這次他警示的意味特高。在整個備忘錄的最後，他是這麼評論當下市場的：

(以下是由備忘錄直接翻譯的內容)

這是我多年來一直使用的術語之一：今天應該如何在侵略性和防禦性之間選擇平衡呢?您應該如何「校準」您的投資組合的風險呢?

到底是應該傾向於你正常的水準；以進攻為主，並試圖從低回報的世界中獲得高回報呢？

還是應該傾向於防禦性來面對不確定性？但這會降低你的回報。

我確信這是我自己的主觀意見，我傾向於防守這端。在我看來，當不確定性高時，資產價格應該很低，從而產生較高的預期回報，因為這是應該要有的補償性。

但由於美聯儲將利率定得如此之低，使得回報率正好相反。因此，機會並不在投資者一方，市場容易受到負面意外事件的影響。

以下我在前些年所描述的內容，這裡我再說了一遍。情況並不極端——價格並不是高得非常高(假設利率保持低位，他們也可能會這樣做好幾年)，但在這種情況下，很難找到任何令人垂涎的投資標的。

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從這段內容來看，我個人認為這篇備忘錄頗具警示的意味，現在的市場其實是一個脆弱的市場，因為唯一支持股市持續高漲的主要原因，其實就是聯準會用力撒錢而已，造成投資人認為：

1.再大的災難也不會有問題，因為聯準會一定會撒更多錢救市。

2.疫情只會是一時的，不怕，未來只會更好。

3.市場的錢太多了，資產只會漲更高而已。

這三項思維，使得全世界的投資人產生無比的信心，並在資金潮與高信心度的結合之下，促使股市持續高漲，直到一個極端的高點。但觸發這個高點轉折下來(排除上漲過程中的正常短期修正外)，必須要有三種條件到位，才會造成投資人的信心崩潰：

1.一項嚴重的金融或國際事件。

2.實質經濟沒有想像中好。

3.市值高得離譜。

問題來了，我們無法預測事件何時會發生，到底會有多嚴重，以及是否會成為真正壓垮駱駝的最後一根稻草。就以現在美國的疫情來講，事件本身嚴重不嚴重呢？當然嚴重，但市場已經無感了，使得市場在整個經濟持續衰退中，卻反向呈高幅度的飆漲。

我們來回顧一段歷史，美國在1980~1982年曾出現「符合官方定義」的連續2次經濟衰退，2次的原因都是與Fed的調升利率抗通膨有關。

1979年美國短期利率接近10%，但通貨膨脹問題相當嚴重，造成商品價格幾乎完全失控，於是Fed為了想壓制通膨率，在1980年4月決定將利率拉高近20%。同年7月，Fed決定調降利率至9%，使得1980年代第1個經濟衰退就此結束。

但實質問題並沒有解決，1980年11月~1982年7月，美國股市下挫24%，主因實質經濟並沒有好轉，在1982年底，失業率高達10.8%。

這次美國經濟的循環週期會不會與1980那次一樣，出現連續2次經濟衰退呢？我只能說，不是不可能。美國明年的第一季與第二季成長率，表現絕對亮眼，因為今年的基期實在過低，但如果明年的第三季與第四季如實體經濟沒有跟上來，則很可能再次進入衰退。

重點是，這一切似乎將會與疫情有關，也就是說，萬一疫情沒有獲得改善，使得經濟的基本面持續衰退，則很可能經濟會在面臨第二次衰退。

畢竟，聯準會已表明過多次，經濟的復甦其實不宜樂觀，疫情的影響是深遠的。只是他口中這麼說，卻又持續大撒錢，創造泡沫，我自己也看不懂他們的想法是什麼，這麼害怕衰退嗎？

智股網 創辦人

洪鑑穩