價值知識

作者：洪鑑穩  |   2021 / 02 / 22

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

巴菲特去年第三季大筆買進兩家公司的股份，我們可以從這兩筆投資決策看到什麼樣的選股邏輯呢？這兩家公司又具備何種競爭優勢與特質，能受到巴菲特的青睞呢？

巴菲特的波克夏在去年第三季大舉敲進兩檔個股，石油巨人雪佛龍 (CVX-US)、通訊巨頭威瑞森 (Verizon)(VZ-US)。

根據波克夏向美國證券交易委員會 (SEC) 申報的文件，截至 12 月 31 日止，波克夏持有價值 86 億美元的 Verizon 股票 (1.467 億股)、41 億美元的雪佛龍股票 (4850 萬股)，

首先我們來看看Verizon這家公司。Verizon是一家美國的通訊公司，也就是所謂的電信股，它在美國的無線業務中，擁有強勢的地位，根據過去8年的財報顯示，它擁有穩定的收入和現金流，過去五年的ROE長期維持高於30%以上。

在無線業務方面，該公司擁有約40%的後付費手機市場，比AT&T或最近合併的T-Mobile/Sprint高出約三分之一，所以它具備規模優勢。這項優勢使它能夠比同業創造更高的利潤率和資本回報率。

近期其他兩家電信公司T-Mobile和Sprint的合併，改善了行業結構，使得三家企業幾乎沒有動機進行不合理的競價，以尋求短期市場份額的收益。

以未來性來看，Verizon最近進行了一個大型光纖擴展計畫，該項計畫將支援該公司在 5G 技術部署方面，引領行業，並使其能夠為新客戶提供服務，提升戰略利益。

Verizon的護城河源於其無線業務的規模優勢特徵，這項業務約佔總收入的 70%，幾乎貢獻了 Verizon 的所有利潤。Verizon、AT&T和新T-Mobile在美國無線市場佔據主導地位，三家共佔據了約90%的後付費手機市場，Verizon的規模最大，佔40%，其次AT&T佔30%，T-Mobile佔20%。

就如同台灣的電信三雄，因提供無線產品差異化的難度，和低固定成本的經營槓桿，兩項好處可在無線行業中創造了高度的規模優勢，並阻止任何新競爭者的進入。

不過，電信業務的成長性偏低，未來只會趨於穩定，所以這樣的公司我個人偏向以殖利率和配息率的穩定性來判斷買進的價格是否合宜。

首先從它過去7年的配息狀況來看，配息率約落在50%左右，過去3年的配息金額約2.4元，以去年第三季的股價來看，巴菲特的買進金額越落在56~59之間，若我們取中間值57.5來計算，殖利率約落在4.17%，此價格並不算便宜，但也還算合理。

總之，Verizon是一家相當穩定的公司，就如同台灣的中華電信與台灣大，巴菲特會大筆買進這類型的公司，而且除此之外他還新增一倍T-Mobile的持股，可見巴菲特可能更強調防禦性的投資。

另一家買進的公司雪佛龍，是一家綜合性能源公司，以開採與販售石油與天然氣為主。這類型的公司，我們希望能看到兩種優勢，一種是規模優勢，一種是地利型或特定資源開發權的優勢。

確實，它的的競爭優勢來自於它在產品上游端的產出質量，簡言之，它可以比同業以更低的成本生產更優質的油，而它在這個領域向來是佼佼者。

同時它擁有許多油田的開採權，但卻非產量最高的油商，加油站的部分市佔率僅6%，雖已是第三高，但美國的市場競爭者甚多，所以它不具規模上的優勢。

石油股屬於景氣循環股，即便它擁有許多優勢，仍會受到景氣循環的影響。不過由於美國石油商的競爭非常激烈，幾乎可以說是戰國市場，所以我個人認為它的競爭優勢並不強大。

不過有一個好處，就是他的配息算是穩定成長，2020年配息5.16，2019年配息4.76，2018年配息4.48，2017年配息4.32，2016年配息4.29。總之，他的配息金額過去8年呈每年成長的態勢。

若以巴菲特去年第三季的買進時間點來看，他約買在70~83元之間，算是買在歷史低價，若以殖利率來計，假設它未來五年平均每年能配5.5元，以買進平均價76.5元來計，殖利率約落在7.2%。

我不知巴菲特為什麼會買石油股，或許他看到我們看不到的好處，但若單以殖利率來看，股價算是相對便宜。

總之，巴菲特會買進這兩家公司，我個人認為偏向以穩定報酬為主要考量，Verizon擁有護城河，但不具高成長性，買在殖利率4.17%算是合理價。雪佛龍的護城河偏低，但買在殖利率7.2%，股價算是相對便宜。

以上提供給各位參考，我個人近期的持股配置，或許與巴菲特現在的防禦意識相若，趨於保守。簡言之，就是買那種現在股價相對便宜或合理，而且未來即使股災降臨，我會想買更多的好公司。

智股網 創辦人

洪鑑穩