價值知識

作者：洪鑑穩   |   2021 / 02 / 26

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

我們的護國神山台積電，營收還會繼續爆增上去嗎？今年最熱的缺貨題材，自然是晶片、航運、面板、被動元件等產業，這些產業為什麼會如此搶手呢？而且還會搶到缺貨呢？

就我的觀察，這次這些產業會集體發生缺貨潮，原因完全是廠商預期心理的影響，所以才會出現供需失衡的現象，現象發生的流程如下：

1.2020年疫情發生，市場預期需求將開始大減，導致許多廠商開始遇缺不補，或是直接棄單。

2.上游供應端也開始減產。

3.疫情開啟宅經濟需求，所以實質需求並沒有如預期般減少。

3.復甦比預期快，廠商開始群起補貨，於是廠商的需求開始大增，但這次會比一般正常時期的需求量還大，主要原因自然是因為大量廠商同時得把之前減少的量快速補回。這樣的群起效應導致了供不應求的現象。

4.由於大量的廠商需求擠在一起同時出現，但他們卻發覺沒貨可補，也沒有櫃可運了，於是大家開始超前部屬，預期心理再次發生作用。

簡單來講，這次這些產業會缺貨，不外乎是因為一開始，大家得把之前疫情所減少的量補回，使得需求擠在一起爆增，導致需求大於供應的現象。

接下來，又因廠商超前部屬的預期心理(復甦快速，看好未來的需求，得先搶先贏的預期心理)，導致需求量硬是往上又堆了一層。

這種雙重的群起效應，就是現在這些缺貨題材股，營收會爆增的主要原因。

那台積電也一樣嗎？

坦白講，就我個人看法，台積電的競爭優勢雖然強，但它的營收去年會爆漲，很大一部分原因也是因為受惠於疫情所導致的供需失衡現象。也就是說，若去年沒有疫情的影響下，台積電的營收理論上，是不會有爆發性的成長。

我們把台積電過去5年的實質盈餘拉出來看，就不難發現除了過去除了2020年出現爆發性的成長外，其他年度自2016年以來，成長性並沒有特別亮眼的表現，僅呈穩定的小幅成長態勢。

(綠線為實質盈餘，2016年~2019年，僅小幅成長。)

換句話說，此次台積電的成長並非因半導體製程有了重大的發現，或是有任何其他重大的新技術，使它的營收因此爆增，主要因素僅是因市場供需出現失衡問題而已。

總的來說，這些缺貨題材股的情況都是如此，它們的營收會爆增，並非是因自己本身有了重大的發明，或是因開發新市場等利多因素，一切只不過是因疫情導致短暫的供需失衡而已。

重點來了，當供需問題解決了之後，也就是台積電的營收回復正常時，它的營收會開始衰退嗎？我想這種情況發生的機率頗高，除非全世界的經濟基本面在今年回復正常之後，明年度還能大幅的成長，否則台積電的營收很可能會出現短暫的衰退(因之前的基期太高)。

問題來了，缺貨潮的現象將會維持多久呢？

我看過許多分析報導，有的說至少會維持到第三季，有的說好景會維持到明年。坦白講，我不是神仙，無法預期未來，但顯而易見的是，在今年上半年，缺貨現象將會持續，之後就不知了。

只是缺貨題材股的股價會等到供需回復正常之時，才會開始下跌嗎？絕對不是，根據過去的經驗，股價一定會提早反應，而且有可能還會提早幾個月反應。

這樣說好了，你想那些能掌握資訊先機的法人，會不會早早在散戶還在期待未來有新高前，就開始慢慢倒貨呢？是的，他們就是這樣合法騙你的錢。而且在倒貨的過程中，還會短暫利用拉高出貨的方式，誘使更多散戶進場，好讓手中的股票可以順利賣出。

我們就以國巨在2018年那次大行情為例，國巨的股價在2018年6月創新高，達到1310點，但它的營收成長事實上，是直到2019年1月才開始出現明顯的趨緩。好吧!假設我們利用近3月的累計營收年增率來看，最早也要到2018年10月才能看到一些可能會開始趨緩的現象。

(國巨營收趨勢圖)

重點來了，在2018年6月~2018年10月之間，當營收還在創新高的時期，股價已從1310跌到315.5，跌幅達76%之高。也就是說，基本面還在大幅成長的期間，股價已提前4個月開始腰斬再腰斬。

衰落的過程之中，在7月的時候出現短暫性的反彈，由815漲至933，這段不知誘騙了多少人進場。另一段是在8月，期間有三周都在上漲，雖漲幅不高，僅由620漲至698，但有多少人是因為相信國巨已開始打底這樣的說法，再被誘騙進場。

不要懷疑，那些總是把目標價喊得震天響的法人，就是這樣賺大錢的。

那台積電呢？會不會也玩這樣的把戲？它之後的股價會不會像國巨一樣，從此一去不復還？首先，台積電就長遠來看，我說的長遠是指5年之久，大部分的年度還是會持續成長，但成長的幅度不會像2021年這般。

以目前的股價來看，因其中已參和了許多缺貨題材的投機成分，所以如果把這題材哪走之後，加上未來的成長性將會趨緩，台積電的股價就很可能會回歸至它的正常值。

就我個人的看法，依照未來兩到三年之間的獲利來推估，合理的價格應落在350~480之間浮動，但這是純粹以長期發展的角度所做的判斷。

只是我們得清楚知道，兩件事：

1.現在的價格絕對包含投機的成分。

2.高於480元以上的價格，多出來的部分基本上就是屬於缺貨題材的投機成分。

至於未來它是否會回落至這個區間呢？坦白講，只有神會知道，也請你不要相信有任何人會知道。只是根據過去的往例，這種因缺貨題材而大漲的個股，通常當利多出盡後，回跌的機率幾乎是100%。

所以若台積電的股價開始下滑，請大家要參考2018年國巨給我們的啟示，做短的朋友得記得停損停利的重要性。做長的投資人，則可伺機進場。買在600以上的朋友，自己想吧。

智股網 創辦人

洪鑑穩