價值知識

作者：智股網   |   2022 / 07 / 20

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

台股有一家位在台中工業區的隱形冠軍，它所產製的網球拍、自行車，甚至是波音客機的座椅等等，幾乎都在全球占有相當份額的市占率，它就是國內碳纖維大廠拓凱(4536)。

除此之外，它也是一家具備多項好條件的好公司，包含：

1.營收趨勢向上。

2.產業展望佳。

3.長期競爭優勢強。

4. ………….。

5. ………….。

以下是我們的分析..…

拓凱(4536)

拓凱是一家複合材料產品製造商，屬於碳纖維產業中的中下游廠商，成立初期以OEM、ODM方式生產網球拍起家，爾後逐步將碳纖維製造技術應用於其他產品。目前已為國內最具規模的航太、醫療器材、自行車關鍵零組件、安全帽、球拍及各項運動器材等高附加價值碳纖複合材料專業製造廠商。

公司的營收比重大致上分別為運動休閒占76%，航太及醫療產品占12%，原材料佔12%。
 

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，拓凱(4536)是一家長期實質盈餘大於5億的大型股，前五年中立、近兩年的實質盈餘為成長。

智股網目前系統2022年預估實質盈餘成長幅度為39.09%。

實質ROE：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，拓凱(4536)近五年的平均ROE14.63%，符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，拓凱(4536)近八年資盈率只有2020年超過100%，可見獲利還算可以支撐其擴張所需的資本支出。

獲利含金量：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近八年度的獲利含金量有一年低於80%，這樣表現是算優異。

配息率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近五年配息率63.67%，符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近五年平均毛利率31.56%，近五年平均實質盈餘利益率10.12%。毛利率及實質盈餘利益率皆符合我們要的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上)。

董監持股比率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，董監持股比率21.36%，符合我們設定至少10%的標準。

綜合以上，依照「智股網選股系統」歷史財報數據，拓凱(4536)過去長期表現確實算優秀。所有數據皆屬前段班的表現，利潤率在傳產業來看已算前亮眼了。

整體來看，這個不用講了，一定給公司過去的表現【及格】的標準。

近期狀況

(資料來源:智股網)

拓凱(4536)上半年表現非常強勁，6月營收10.97億元，創單月新高，年增率89.45％；第二季營收達26.75億元，同樣是創單季營收新高，年成長46.78％；累計上半年合併營收為48.59億元，也是締造同期新高，年成長26.77％。

上半年業績如此亮眼，根據公司最新說法指出，主要來自於受惠於高端自行車、複材安全帽、碳纖維球拍等運動休閒產品接單持續成長。

(資料來源:智股網)

我們從「智股網選股系統」中的營收年增率圖(如上圖)，可看出，拓凱(4536)最近長短期營收年增率大概在今年3月份正式同時向上趨勢，且目前仍在向上。

智股網目前系統2022年預估實質盈餘與EPS成長幅度分別為39%、39%。

我個人預估比較樂觀一點，從需求端來看，今年推估獲利有機會破十位數，大概預估成長50-60%左右。

未來展望

拓凱(4536)上半年表現確實不錯。展望後市的話，公司表示，從目前接單狀況來看，預期下半年整體接單有機會勝過上半年。

根據資料顯示，碳纖維複合材料應用領域廣泛，在2020年～2025年間，預測將有機會以超越12％的年複合成長率成長。其中，交通、能源、航空、防護及建築五大市場就占了全球複合材料市場75%以上。
 

不過需要留意的是，碳纖維複合材料市場未來雖然具有成長性，但主要最大的成長動能可能會是在風電能源市場的部分，而拓凱主要是以運動休閒、醫療、航太產品等為主，因此，未來的展望仍須隨時關注其下游應用市場的變化。

結論

拓凱目前為全球第一大碳纖維網球拍製造代工廠，生產規模居世界第一，產能及產品質量均領先同業，全球前十大網球拍品牌中，有一半以上均是公司的客戶，算是具有規模優勢。

不過，我認為公司最強的競爭優勢或許來自於本身的技術能力。

一般我們所知道的碳纖維，就是把纖維紗透過高溫燒結後，再用樹脂黏合在一起。過程中碳化技術的難度就已很高，而樹脂配方比例又比上述更難掌握。

然而，就我們所了解的是，一般的碳纖維複材廠商，大多數都是採用已特製好的碳纖維布，後續加上一些貼合、熱處理等製程就完成。而拓凱卻是具備自行研發樹脂配方的能力，來因應各種不同的產品與打造不一樣的品質，而這一關鍵技術也讓公司拿下多家全球國際航空大廠的座椅及配件訂單，飛機的配件其認證是相當嚴謹的，相對的，也形成一定的高門檻，因此，公司也具有長期需求優勢的高轉換成本優勢。

(資料來源:智股網)

我們從「智股網選股系統」中的價值觀察表中看到:

目前價值回報率歷史比較值為61.23，目前看起來只能算在合理區間。

本益比15.19，跟前五年平均中間比益比16.18來比，稍微算低一點了。

IQVALUE成長指數81，近期成長力道算是中上。

近三年的平均殖利率有3.87%，說真的並不算特高。

我必須承認，這家我們是在前兩三個禮拜就有內部討論過的個股，當時市場在修正期間，公司也剛好小修正到一個蠻甜蜜的區間位置，不過近期已轉強沒有前段時間那麼的可口。

然而，就長期角度去看的話，它確實是一家值得觀察與追蹤的好公司。

以上分享。

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