價值知識

作者：智股網   |   2022 / 08 / 16

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

國內的資訊服務產業由於市場規模太小，且發展至今也已相當成熟，因此並不太受市場青睞，然而，他們長期的營運表現卻都相當穩健且配息率也不錯。

今天介紹的CAX系統整合的領導廠商—大塚(3570)，在過去經歷訂閱制轉型的陣痛期之後，近年的營運發展似乎有越來越好的跡象。

除此之外，它也是一家具備多項好條件的好公司，包含：

1.平均殖利率逾6.5%。

2.連續四季獲利持續創高。

3.穩健成長的領導廠商。

4. ………….。

5. ………….。

以下是我們的分析..…

大塚(3570)

大塚資訊是一家主要從事CAD、CAM軟體銷售及系統整合服務的公司，除了代理Autodesk系列產品，公司更有自行研發客製化系統等產品，主要提供製造業以及營建業等所需的3D應用解決方案，並提供相關技術教育等服務。大股東為日本大塚商會株式會社。

營收比重為CAD 76%、維護服務10%、其他14%。

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，大塚資訊是一家長期實質盈餘小於5億的小型股，前五年以及近兩年的實質盈餘表現為成長。

智股網目前系統2022年預估實質盈餘成長幅度為35.72%。

實質ROE：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，大塚資訊近五年的平均ROE16.14%，符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，大塚資訊近八年資盈率皆無超過100%，可見獲利還算可以支撐其擴張所需的資本支出。

獲利含金量：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近八年度的獲利含金量只有一年低於80%，這部分也是表現可圈可點。

配息率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近五年配息率71.39%，符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近五年平均毛利率36.73%，近五年平均實質盈餘利益率11.26%。毛利率及實質盈餘利益率皆符合我們要的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上)。

董監持股比率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，董監持股比率42.31%，符合我們設定至少10%的標準。

綜合以上，依照「智股網選股系統」歷史財報數據，大塚資訊過去長期表現確實相當優異，目前看起來沒有什麼地方好挑剔的。

整體來看，我會給它過去的表現【合格】的標準。

近期狀況

(資料來源:智股網)

大塚(3570)最新的7月份營收1.11億元，年增6.34%，累計前7月營收為8.5億元，累計年增17.66%。

上半年累計合併營收為7.39億元，累計年增19.58%，上半年表現確實是穩健成長。

智股網目前系統2022年預估實質盈餘與EPS成長幅度分別為35.7%、35.7。

系統目前預估值比現在成長率更樂觀，不過，從其目前所了解的訂單掌握度與過去營運穩健表現的狀況來看，我個人雖仍看好公司今年的展望，但偏保守預估獲利成長幅度落在8-10%，這部分我們當然也會隨著後續財報表現做調整。

未來展望

從上述主要觀察表我們得知，大塚(3570)近年的實質盈餘在經歷2017年谷底轉折後，可說是一路維持著穩健成長表現，今年目前預估也是成長。

近期營收成長主要的原因為何？

根據公司的說法，主要是近兩年受疫情影響，許多企業紛紛投入遠距辦公的轉型，另外近兩年台商回流與數位轉型浪潮也是其成長的關鍵。

近期產業可能出現的問題，對公司是否有影響？

雖然國內的資訊服務巿場規模比較小，並且發展至今也已相對成熟，不過公司所代理的Autodesk、PTC等繪圖軟體產品在國內客戶的認同與使用度仍是相當高，目前台灣下游相關產業需求仍算穩定，公司接下來也會繼續努力擴展市場。

不過，近年有一些國際品牌大廠透過雲端交付方式提供軟體與服務給下游的企業客戶，這些都會影響到公司未來發展的隱性威脅。

接下來幾季的成長性是否能維持？明年度的成長性如何？主要原因？

關於這部分，公司僅表示，一直以來都是持續提供國內客戶高附加價值的售後服務與技術支援，所以每年營收也都能穩定增長，未來仍會持續以增加新客戶和擴展國內市場為目標。

另外我們從公司5月份的法說會報告中也可看到，公司近五年的客戶數確實也是逐年再增加。

未來是否有增加營收的具體計畫?

公司表示，持續強化研發產品是他們一直以來都持續進行的事，未來也會增加一些高階還有雲端相關等商品的方案需求，藉此提高市佔率與成長動能。

公司的關鍵競爭優勢是什麼？

公司主要是代理國外知名大廠的繪圖軟體並提供相關技術及系統整合等加值銷售，屬於該產業中游位置。

除此之外，大塚也是目前國內提供CAD/CAX/PDM完整解決方案最具規模的公司，另外是市場上唯一跨足製造與營建業的CAX系統整合顧問公司，一般其相關同業通常多數只有銷售單一CAD、CAM或CAE等產品，而大塚卻能提供完整的CAD/CAX/PDM解決方案，其多年所建的行銷網絡與技術能力已築出一道高進入門檻。

因此，公司已具有長期需求優勢的高轉換成本與搜尋成本優勢。

結論

最後，我們從「智股網選股系統」中的價值觀察表中看到:

目前價值回報率歷史比較值為100，看起來算是仍在便宜區間。

本益比7.40，跟前五年平均中間比益比14.72相比，目前確實偏低了點。

IQVALUE成長指數93，近期成長力道算是強勁。

近三年的平均殖利率有6.56%，算是很不錯的，這也是我們看上它的重點之一。並且觀察過去十年來公司除息完之後，幾乎都能在一年內完成填息，這也會讓人更安心。

(資料來源:智股網)

大塚的營運其實也不算是持續穩健成長，幾年前從所代理的AutoDesk軟體轉型為訂閱制，曾短暫造成衝擊(參考2017、2018年的實質盈餘)，不過，從近幾年的實質盈餘表現來看，似乎公司也開始步入新的成長軌道，而訂閱制對公司未來營運發展絕對會比轉型前的賣斷制更為正向。

目前公司算是國內最大的CAX系統整合的廠商，近五年營運也都能持續創造增長，然而或許是國內資訊服務巿場的規模跟海外市場相比算是很小，並且發展至今也是相當成熟，因此並不太受市場青睞，不過從其長期的穩健表現與高殖利率來看，現階段仍算是值得關注一下的好公司。

不過，進一步觀察過去十年的股價走勢可發現，若能在低於平均股價線時進場，長期下來的表現似乎都有不錯的結果。

以上分享。

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