價值知識

作者：智股網   |   2022 / 08 / 23

文章來源：智股網價值知識   |   圖片來源：智股網

鼎翰(3611)是國內條碼印表機龍頭，去年受惠於疫情趨緩該產業需求逐漸復甦影響，公司的全年營收以及獲利都創下新高紀錄。

今年在電子商務、延伸倉儲物流需求持續增長及製造業復甦的條件下，全年的營運也是偏向樂觀。

除此之外，它也是一家具備多項好條件的好公司，包含：

1.平均殖利率逾5.2%。

2.連續七年配息逾10元。

3.價格相對便宜。

4. ………….。

5. ………….。

以下是我們的分析..…

鼎翰(3611)

鼎翰科技為台灣第一大及全球第五大條碼印表機廠商，主要從事製造條碼印表機、掃描器及相關週邊配件。

條碼印表機主要用來印製條碼標籤，可使條碼掃描器能夠讀取標籤內的編碼資料進行資料分析與解碼作業，又可以細分成熱感式條碼和熱轉式條碼印表機兩種，前者主要應用在印列保存期限不長與低耗材成本的產品，而後者則應用在需要耐刮損、防水、耐久產品上。

公司目前除了以自有品牌「TSC」銷售之外，也有替國際大廠進行代工業務。

公司營收比重：條碼印表機57%、零配件43%。

簡單介紹後，我們來看看公司的財務狀況。

過去的獲利表現

(資料來源:智股網)

實質盈餘：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，鼎翰科技是一家長期實質盈餘大於5億的大型股，前五年成長但近兩年的實質盈餘表現為中立。

智股網目前系統2022年預估實質盈餘成長幅度為(-4.18%)。

實質ROE：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，鼎翰科技近五年的平均ROE23.67%，符合我們最低要求10%的標準。

資盈率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，鼎翰科技近八年資盈率皆無超過100%，可見獲利還算可以支撐其擴張所需的資本支出。

獲利含金量：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近八年度的獲利含金量只有2016年未高於80%，其餘年度皆表現不錯。

配息率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近五年配息率58.73%，符合我們所制定的40%以上標準。

利潤率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，近五年平均毛利率37.17%，近五年平均實質盈餘利益率12.78%。毛利率及實質盈餘利益率皆符合我們要的標準(毛利率20%以上，實質盈餘利益率6%以上)。

董監持股比率：

依照「智股網選股系統」中的八大財務指標分析系統，董監持股比率38.64%，符合我們設定至少10%的標準。

綜合以上，依照「智股網選股系統」歷史財報數據，鼎翰科技過去長期表現確實相當優異，目前看起來沒有什麼地方可挑剔。

整體來看，我會給它過去的表現【合格】的標準。

近期狀況

(資料來源:智股網)

鼎翰(3611)最新7月份的營收6.61億元，年增18.5%，公司近三個月的營收表現確實相當好，年增率皆為雙位數且平均逾20%漲幅。

我們進一步來看公司上半年的表現，鼎翰上半年合併獲利4.54億元、年增17.01%，EPS為10.69元，也比去年同期的9.14元表現更佳。

智股網目前系統2022年預估實質盈餘與EPS成長幅度分別為(-4.18%)、(-4.18%)。

雖然第二季表現相當亮眼，不過系統目前預估值似乎沒有那麼樂觀。

不過若從公司近期對下半年展望正向態度來看，假設下半年的貨運狀況以及原料供應鏈皆能逐步轉穩，那預估全年維穩成長的機會仍是有的，個人預估公司今年仍有機會挑戰5-8%左右的成長空間。

未來展望

公司目前的訂單需求仍非常正向，下半年若原料供應能越來越順，那營運將有望比上半年更有表現。

近期營收成長主要的原因為何？

從去年下半年以來歐美市場就開始有復甦回溫跡象，產品需求一直很熱，今年的需求還是強勁且訂單狀況也明朗，這是近期營運維持成長的原因。

近幾年毛利率下滑的原因為何?

今年第一季毛利率29.7%創下近八年新低紀錄，主因是受到物料短缺與成本上漲所致，公司也在去年底陸續向客戶漲價，第二季開始就會逐漸反應出來。

至於近幾年毛利率持續下滑原因，除了疫情因素干擾外，另外跟產品組合與併購也有很大的關係，像是近兩年毛利較低的產品出貨比重比較大也壓低了毛利率。

近期產業可能出現的問題，對公司是否有影響？

公司的產品主要應用在運輸、物流、製造、電商、醫療等領域，市場需求近幾年也是穩健成長，只要下游市場景氣仍正向發展，公司長期的營運也就不悲觀。

而短期變數較大的影響，可觀察航運成本是否能漸漸趨穩，原物料短缺改善狀況，另外就是匯率波動也是影響之一。

接下來幾季的成長性是否能維持？明年度的成長性如何？主要原因？

以目前訂單能見度來看，第三季仍相當明朗，而去年在桌上型機種需求強勁下，營運表現確實不錯。今年下半年就目前市場需求來看，工業型與可攜型產品需求將有機會越來越高。

未來幾年生產自動化產業，仍是很多國家政府機關與企業持續在進行的潮流，而自動化辨識產品需求也會不斷增加，這對公司未來幾年而言都是帶來成長動能的潛在因子。

未來是否有增加營收的具體計畫?

公司在2019年收購DLS公司後，正式跨入標籤紙業務領域，近年也積極投入自動化辨識產業相關軟、硬體等技術研發，藉此提升公司產品的市占率。

公司的關鍵競爭優勢是什麼？

根據研調機構的調查，全球前五大條碼印表機廠商就占近85%的市占率，顯然這是一個少數幾家廠商寡佔的市場，鼎翰是國內第一大、全球前五大條碼印表機廠商，其中該產業龍頭Zebra Technologies市佔就超過逾4成以上，而鼎翰在全球市佔也只吃到約7%左右的份額。

該產業的市場規模跟一些消費性電子產品比的話不算大，不過客制化需求相當高，因此，算是具備規模優勢中的小眾利基型市場優勢。

然而，從近幾年該產業持續成長的浪潮下，前幾大廠商也不斷透過併購來確保自己在相關領域的市占率。鼎翰也從原先製作比較初階的桌上型條碼印表機，到後續進階跨入工業型、攜帶型以及RFID等領域，顯示也想透過更全面的發展來搶更多的新市占，不同的是，公司走的路線是避開跟大廠競爭，轉而專注在客制化部分，在產業需求日增下，大廠可能會因規模問題而不願皆中小型客戶的單，這也間接讓公司每年能穩健成長的關鍵。

結論

最後，我們從「智股網選股系統」中的價值觀察表中看到:

目前價值回報率歷史比較值為100，看起來近其算是在相對便宜區間。

本益比11.32，跟前五年平均中間比益比12.81相比，目前確實偏低了點。

IQVALUE成長指數72，近期成長力道算是穩健。

近三年的平均殖利率有5.22%，也算是很不錯。

(資料來源:智股網)

鼎翰(3611)為全球第五大條碼印表機廠商，近五年的每年EPS都有16元以上水準，且連續七年配發現金股息10元，去年更是配出11元之多，從歷史股價圖以及本益比河流圖來看，顯然目前偏被低估。

此外，若未來幾年都還能穩定配發10元以上的現金股息，換算潛在殖利率也逾5%以上，確實是一家近期值得留意的中長期標的之一。

以上分享。

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